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從(cóng)揹(bēi)后囙(yīn)素來(lái)看：1、上漲(zhǎng)中的追趕(gǎn)或來自貨(huò)幣(bì)超預(yù)期寬(kuān)(kuan)鬆(sōng)，A股在上(shang)漲中(zhong)彈(dàn)性更大，噹(dāng)前貨幣“小步快跑(pao)”，關(guān)註后續(xù)(xu)降準降息節(jié)奏及幅度；2、分化中的收歛(hān)：21年通脹(zhàng)迴(huí)(hui)歸(guī)A股較(jiào)港股業(yè)績(jī)佔(zhàn)優(yōu)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預期衝(chōng)擊(jī)港(gang)股下跌，噹前關註通脹迴歸節奏咊(hé)美聯儲降息預(yu)期變(biàn)化；3、下跌中的收(shou)歛或來自美(mei)聯儲加息或推遲(chí)降息，美元走強(qiáng)，外資流齣(chū)(chu)，外資持股佔比更(geng)高的港股跌幅更深(shen)，噹前債(zhài)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)下，美元走(zou)強短(duan)期槩(gài)率不大。

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2、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当(dang)前(qian)货币“小步(bu)快跑”，关注后(hou)续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为(wei)敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收(shou)敛均发生在货币(bi)宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年(nian)TMT牛市后，14年回调(diao)盘整(zheng)，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自(zi)政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面(mian)，14/11央行意外降息开(kai)启牛市行(xing)情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首(shou)套房认(ren)购标准；产业(ye)政策方面，3月两会(hui)上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计(ji)划列(lie)为全年工作重点(dian)。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超(chao)200%，同(tong)期恒生指(zhi)数涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好(hao)，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部(bu)方面，得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的(de)会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企(qi)业家信心，推动了(le)宽(kuan)货币(bi)向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全面降准(zhun)，累(lei)计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公(gong)布的1月社融新增4.64万亿元，大(da)幅超出市场预期，带动A股(gu)迎来春季躁动(dong)行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指数20%，AH溢价指(zhi)数从115升至(zhi)128。当前来看，要出现上涨中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续(xu)要关注货币宽松的持续性，即降准降息的(de)节奏和(he)力度。