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上涨中的(de)追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢(yi)价收敛主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松(song)力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方(fang)面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央(yang)行明确放松(song)首套房认购(gou)标(biao)准(zhun)；产(chan)业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年(nian)工作重(zhong)点。一系列政策催化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价(jia)指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推(tui)动A股强势反弹。外(wai)部方面，得益(yi)于18/12中(zhong)美两国领导人在(zai)G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段；内(nei)部来(lai)看，18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企(qi)业家信心，推动了(le)宽货币向宽信用的(de)传导，19/1央(yang)行两次全面降准，累计下(xia)调金(jin)融机构存款(kuan)准备金率1个百分点(dian)。2/15，央行公布的(de)1月(yue)社(she)融新增4.64万亿元，大(da)幅超出市场预期，带动(dong)A股迎来(lai)春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价(jia)指数从(cong)115升至(zhi)128。当(dang)前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币(bi)政(zheng)策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性(xing)，即降准降息的节奏和力度。

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