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2025-06-25 19:49:54 作者:闻五城

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2、上涨中的(de)追赶:货币超预期宽(kuan)松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降(jiang)准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较(jiao)港(gang)股(gu)散户投资者占比更高,因此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整(zheng),AH溢价指数从13年高(gao)点(dian)112降至14年7月(yue)89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货(huo)币宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业(ye)政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情后,15年上半年货币宽松力度进(jin)一步增(zeng)大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年(nian)6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月(yue)央行明确放松首套(tao)房认购标准;产(chan)业政策方(fang)面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策(ce)催(cui)化下A股(gu)持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应(ying)       AH溢(yi)价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用(yong),流动性宽松推动A股(gu)强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人(ren)在(zai)G20的会面(mian),进入2019年,中美贸易(yi)摩擦进入缓(huan)和阶段;内部来看,18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企业家信心(xin),推动(dong)了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准(zhun),累计下调(diao)金融机构存款(kuan)准备(bei)金(jin)率(lv)1个百分点(dian)。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出(chu)现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今(jin)年以来货(huo)币政(zheng)策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续(xu)要(yao)关注货币宽松的持续性,即(ji)降准降息的节奏和力度。

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