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银河证券策略首席分析师杨超(chao)认为，从(cong)市场表(biao)现看，2025年以来港股持续领跑，截至6月(yue)13日恒生指数累计上涨19.11%，显著优于同(tong)期(qi)A股(gu)主要指数表现。从资金流向看，即便面临外部冲击，南向(xiang)资金年内仍净买入港股市场6813.27亿港元，远超去年(nian)同期。更深层次原因在于国际资本(ben)对中国资产信心的增强：一(yi)方面(mian)，稳增(zeng)长政策持续发力推动宏观数据边际改善，叠加AI等科(ke)技领域突破，提升(sheng)了全球投资者对中国资产的配置意愿(yuan)；另(ling)一方(fang)面，港股(gu)作(zuo)为人民币(bi)国际化及(ji)中(zhong)概股回(hui)归的重要平台，其战略定位与估值优势吸引内外(wai)资(zi)对其价值合力重估。

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下跌中(zhong)的回落：美元走强，外(wai)资流出(chu)，高外资持股占比的港(gang)股较(jiao)A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港(gang)股均下(xia)跌(die)的行情中收敛有(you)两次典(dian)型(xing)案(an)例，分别为23年和24年(nian)5-8月。背后(hou)原(yuan)因类(lei)似，均(jun)为强美元(yuan)之下，外资加速流出(chu)中国资产，而外(wai)资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次(ci)加息，美(mei)元指数从低位101升至107，10年期美债收益(yi)率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内(nei)经济下行(xing)压力(li)加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击(ji)更大，23年恒生指(zhi)数(shu)下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通(tong)胀持续(xu)高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和(he)美债利率持(chi)续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看(kan)，美元短期走强概率(lv)不大(da)，若(ruo)三季度(du)美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国(guo)债务，这意味(wei)着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基(ji)于借新还旧的诉求以及美国财政部回(hui)补TGA账户需求，可(ke)能出(chu)现美债大幅增发的(de)情(qing)况，市场(chang)对美国债(zhai)务风险的担忧可能(neng)引发美元进一步走弱。

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