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1、2、估值：港股更便(bian)宜，结构上汽车、军工、电力设备、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得全(quan)A PE（ttm，下同(tong)）19.3倍，上证指数14.6倍(bei)，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍，对(dui)比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的(de)20倍。从相对水平(ping)来看，今年港股两次行情启动时估值(zhi)均处历史低位。年初恒生(sheng)指数PE 8.7倍，处(chu)近10年(nian)12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲击(ji)的下跌后，恒生(sheng)指数PE 8.9倍、17%分(fen)位，同期万得全A 17倍、24%分(fen)位。结构上看，取同(tong)在A、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港(gang)股行业PE-1”衡(heng)量某(mou)一行业A股(gu)相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估(gu)值溢价更高(gao)，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电(dian)（9%）、银行(xing)（12%）、有色金属(shu)（18%）、医药（23%）溢价较低。

2、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优💋，美联储降息预期影响港股表现👚🥑👢👜。20年末至21年初核心资产行情进入白热化👝💟👅，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后💓，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌🥕👝，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%👡，结构上电力设备领涨，此外有色金属🥬、煤炭🍅💝🧄🍉、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149🥦。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%🍈，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A💘👘💌🩲、H行情分化的重要原因之一💔👛💗。当前来看🥭🍆🧄，关注通胀回归的节奏和幅度🥾，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大🤬🌽🥻🥕🎒，有望相对港股走强，但短期概率不大😈🧄👠👗🥝。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后🥭👚🍈，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。