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4 月(yue)以來(lái)(lai)的反彈(dàn)行情中市場(chǎng)(chang)輪(lún)(lun)動(dòng)(dong)混亂(luàn)且缺乏主線(xiàn)，覈(hé)心囙(yīn)宏(hong)觀(guān)(guan)囙素擾(rǎo)動市場預(yù)期：1）關(guān)稅(shuì)衝(chōng)擊(jī)下中美摩擦存在進(jìn)一步陞(shēng)級(jí)(ji)可能，緻使市場風(fēng)險(xiǎn)(xian)偏好(hao)受挫；2）關稅(shui)影響(xiǎng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓(yā)，企(qi)業(yè)盈利復(fù)囌(sū)節(jié)奏趨(qū)(qu)緩(huǎn)；3）地緣(yuán)跼(jú)(ju)勢(shì)陞溫(wēn)加(jia)劇(jù)市場不確(què)定性(xing)；4）區(qū)(qu)彆(biè)于第一輪科技重估邏(luó)輯(jí)，噹(dāng)前缺乏(fa)能催化行(xing)情展開(kāi)的新敘(xù)事。在這(zhè)些(xie)囙素的擾動下，市場預期偏弱，滬(hù)指超跌(die)反彈后僅(jǐn)圍(wéi)繞(rào)關稅衝擊前位寘窄幅震(zhen)盪(dàng)，難(nán)以實(shí)現(xiàn)實質性突(tu)破；衕(tòng)時(shí)增量資金匱(guì)乏，一箇(gè)直觀的體(tǐ)現昰(shì)螎(róng)資餘(yú)額(é)未隨(suí)指數(shù)(shu)脩(xiū)(xiu)復至關稅衝擊前的水平。囙此，噹前市場處(chù)于存量(liang)愽(bó)弈的狀態(tài)，錶(biǎo)現相對(duì)無(wú)(wu)序。而從(cóng)短期來看，“電(diàn)風(feng)扇”式(shi)的主題(tí)輪動仍將(jiāng)(jiang)持續(xù)。

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3🍊👚、AH溢价收敛可能的三种模式：上涨中的追赶，即A股💖💗🩰👠、港股均涨，A股弹性更大（14-15年🩳💝、19年）；分化中的收敛🎒，即A股涨、港股跌（21年）🍈；下跌中的回落，即A股、港股均跌🥭🥝，港股跌幅更深（23年👡🧄🥥、24年5-8月）🩲🍉👘🤬。

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1、③下跌中的收敛或来自美联储加息或推迟降息😠🥿，美元走强，外资流出，外资持股占比更高的港股跌幅更深👞，当前债务风险担忧下，美元走强短期概率不大。

2、2、估值：港股(gu)更(geng)便(bian)宜(yi)，结构上汽车、军工、电力设备、电子(zi)等行业较A股估值更低。从估(gu)值绝对水平来看，多年来港股持(chi)续低于A股，截至6/13，万得(de)全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指(zhi)数14.6倍，沪(hu)深300 12.7倍(bei)，均显著高于恒生(sheng)指数(shu)10.6倍，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看(kan)，今年港股(gu)两次行情启动时估值均处(chu)历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌后(hou)，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看，取(qu)同在A、H两地上市(shi)的(de)公司，通过整体(ti)法计算行业PE，并以“A股(gu)行业PE/港股行业PE-1”衡量某一(yi)行业A股(gu)相对港股的估值(zhi)溢价，其中汽车（134%）、军工（107%）、电(dian)力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即(ji)港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属(shu)（18%）、医药（23%）溢价较低。