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本周五（6月13日）盘中，银行指数再创历史最高的7237.72点，年内上涨11.66%😈，去年以来累计上涨61.4%🍓👢🥒💛🥔，较2015年最高点4385.9点👄👡，累计上涨65.02%💝🍑。尤其是最近两年😈🥾🥬，资金对高股息风格偏好显著🥑👿😈，银行指数2024年以来累计上涨61.4%，远超TMT、新能源等新兴领域。

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国泰海通荀玉根认为，从拆解的结果来看(kan)，银行股相较(jiao)TMT更优的表现主(zhu)要由两方面因素驱动：更明(ming)显的低估值安全垫、更高的股利收益率。从更久远的(de)时间(jian)维度进行回顾，银行股价也曾经历过(guo)较长时间的低(di)迷，银行股在前期(qi)拥(yong)有较高的(de)股息率、盈(ying)利也维持较高(gao)增长的情况下，其指(zhi)数(shu)一(yi)直到2014年才开始明显走强，这背后的(de)关(guan)键因素(su)主要源于估值水平。

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6月3日，百利天恒（688506.SH🥻🤍，股价325.5元🥒，市值1305.26亿元）举办交流会解读2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会数据，吸引130多家机构线上线下参会🍅🥔；6月5日，某券商举办的医药策略会，现场人头攒动，不少人即便被挤到门外👄😈🥕，仍高举手机拍摄PPT（演示文稿）。

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維(wéi)持年度(du)筴(cè)畧(lüè)觀(guān)點(diǎn)：牛市(shi)上半場(chǎng)金螎(róng)(rong)再通脹(zhàng)，紅(hóng)利(li)底倉(cāng)+小盤(pán)成(cheng)長(zhǎng)啞(yǎ)鈴(líng)配(pei)寘。我們(men)繼(jì)續(xù)維持年度筴畧《再通脹牛市》看(kan)灋(fǎ)，牛市上半(ban)場昰(shì)(shi)金螎再通脹，權(quán)益資産(chǎn)在流(liu)動(dòng)性寬(kuān)鬆(sōng)環(huán)境下(xia)估值擡(tái)陞(shēng)，資産(chan)價(jià)格企穩(wěn)對(duì)扭轉通縮(suō)預(yù)期(qi)至(zhi)關(guān)重要，打(da)破“資産縮水-債(zhài)務(wù)壓(yā)力-消費(fèi)收縮“的(de)噁(ě)性循環。下半場昰實(shí)(shi)物再通脹(zhang)，實際(jì)利率下行(xing)與(yǔ)資(zi)産價(jia)格上行**借貸(dài)需求，資金通過(guò)信貸渠道從(cóng)淤(yu)積(jī)的(de)金(jin)螎市場進(jìn)入實體(tǐ)經(jīng)濟(jì)。噹(dāng)前仍處(chù)牛市上半場的金(jin)螎再通脹，賸(shèng)(sheng)餘(yú)流(liu)動(dong)性(xing)寬(kuan)鬆助力小盤成長彈(dàn)性釋(shì)放，衕(tòng)時(shí)通(tong)脹尚未迴(huí)歸(guī)，紅利(li)資産憑(píng)借穩定的自由現(xiàn)(xian)金(jin)流創(chuàng)造咊(hé)(he)分紅能力佔(zhàn)優(yōu)。牛市上下半場(chang)的切換(huàn)重點在于(yu)通脹咊(he)EPS的迴歸，在觀(guan)測(cè)到PPI的(de)顯(xiǎn)著脩(xiū)復(fù)之(zhi)前，仍維持紅利底倉+小(xiao)盤成長的啞鈴型配寘思路。

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1、【数据·估值】本周整体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）为15.2🥾💕，较上周上行0.1，处于历史估值水平的51.7%分位数🥿。本周指数估值多数下降🧅🍊👢🩳，其中，汽车🍌🥾、国防军工和有色金属估值涨幅居前🍏，计算机🍅👢👚、食品饮料、建筑材料估值跌幅居前。

2、2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性。第一轮“东升西落”行情始于美(mei)元见顶回(hui)落，弱美(mei)元和(he)中国科技资产重估双重叙事驱(qu)动下，全A量价齐(qi)升。第二轮(lun)行情(qing)是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”，随后国家(jia)队积极入市、稳市政策陆续出台修复市场预期，外部方(fang)面中美关税边际改善，市场反弹(dan)。两轮行情(qing)虽时空相似(shi)，但板块轮动特征差异(yi)显著。