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上涨(zhang)中的追(zhui)赶(gan)：货币超预期宽松，A股在(zai)上涨(zhang)中较港股弹(dan)性(xing)更(geng)大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息(xi)节奏及幅(fu)度。由于(yu)A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为(wei)敏感(gan)，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区(qu)间，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价(jia)收敛(lian)主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催(cui)化(hua)，包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行(xing)意外降(jiang)息开启牛市行(xing)情后，15年上(shang)半(ban)年货币宽松力度进一步增(zeng)大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息(xi)；地产方面，14年6月(yue)开始地方陆(lu)续放松限购政策(ce)，14年9月央行(xing)明确放松(song)首(shou)套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将(jiang)制(zhi)定“互联网+”行动计划列为(wei)全(quan)年工作(zuo)重点。一系列政策催(cui)化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅(fu)仅(jin)18%，对应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽(kuan)货币(bi)+宽信用，流动(dong)性(xing)宽松(song)推动(dong)A股强(qiang)势反弹。外部方面，得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段(duan)；内部来(lai)看，18/11民企座谈(tan)会的召开稳(wen)定了企业家信心(xin)，推动了宽货币向宽信用的传(chuan)导，19/1央行(xing)两次全面降准，累计下调金融机构存(cun)款准(zhun)备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元(yuan)，大(da)幅超(chao)出市场预期(qi)，带动A股迎来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年(nian)以来货币(bi)政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式，后(hou)续要关注货币宽(kuan)松的持续性，即(ji)降准(zhun)降息的节奏和力度。

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