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行业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚未回归💯🥾🥕，价格低位运行的背景下🍍🥾🍇，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业🍏，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升💗👄🍍，享受更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口、公路🎒；补贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下🥕💌，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属🥝；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒🩲。③进攻弹性视角下👙💯，关注存量项目进入收获期🎒👗，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动性🩳，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升👞，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%）🍇，相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自主可控，包括电子（算力👜🥑🍆🎒、半导体设备、芯片）、信息化（数据库、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）🥿🌽🧅、通信（算力服务+卫星通信）。

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关键财(cai)报：捷普科技（Jabil， JBL）、约翰威立国际出版公司（John Wiley & Sons， WLY）和乐至宝（La-Z-Boy， LZB）

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3、投资者结(jie)构：港股机构(gou)投资(zi)者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外(wai)资寻求中国资产(chan)配置，港股较(jiao)A股率(lv)先受益(yi)。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资(zi)者占比1/3左(zuo)右，其中外资占比5.8%。相比之下港(gang)股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数(shu)据，2020年港(gang)股(gu)机构投(tou)资者占比（除做市商）达57%，其(qi)中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资(zi)占比也导致港股相比A股更(geng)易(yi)受海外影响，历史上看AH溢价指数与(yu)美元走势高度相同，美元走弱时A股(gu)相对港股溢价下行(xing)，主因国(guo)际资本(ben)寻求中国资产(chan)配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由(you)于(yu)没有外汇管制(zhi)，监管(guan)规则与国际接轨，外资进入港股市场更便(bian)利，因此在外资(zi)加速流(liu)入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场(chang)对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普(pu)公布对等关税后美元资产遭受大幅抛(pao)售(shou)和价(jia)格下跌(die)，东稳西荡(dang)下外资加速流入中国市场，港股凭(ping)借低估值、业绩改善、更开放的金融体(ti)制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上(shang)市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价(jia)率(lv)越(yue)低(di)（图表13）。典型如(ru)家电行业中，美的集团(tuan)外资持股占比68%（由于无法获取准确数(shu)据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而(er)海信家电外资持股比(bi)例偏低(di)25%，AH股(gu)溢价(jia)率也更(geng)高达到18%。

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1、雖(suī)然互聯(lián)(lian)網(wǎng)流(liu)通齣(chū)售的飛(fēi)天茅檯(tái)佔(zhàn)(zhan)比越來(lái)越大，但昰(shì)該(gāi)産(chǎn)品的“大貨(huò)”仍集中(zhong)在線(xiàn)下渠道(dao)進(jìn)行流通，線下反暎(yìng)的價(jià)格或一定程度上(shang)代錶(biǎo)了目前飛天茅檯的價格狀(zhuang)況(kuàng)。

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