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1、基(ji)本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互(hu)联网，受价格下行的影响较小。近两年来(lai)港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股(gu)归母净(jing)利润同比10.2%，显著(zhu)高于(yu)全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全(quan)A（非(fei)金(jin)融）的-13%。究其(qi)原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年(nian)A股(gu)主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格(ge)因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈(ying)利表现。相比之下，港股(gu)除金融外，行业主要(yao)集中(zhong)于周期（石化20%）和科(ke)技行(xing)业（传媒13%、通信12%），且更(geng)偏向于互联网、信息服(fu)务等(deng)细分领(ling)域，包括腾讯、网易、美团等互联(lian)网巨(ju)头(tou)，消费、制造等行(xing)业占比不高，行业属(shu)性导致(zhi)了港股业绩(ji)受价格下行的影响更小(xiao)。历史上看，由于A股行业(ye)结构更偏传统经济，因此对价格更敏(min)感，PPI下行区间往往对(dui)应港股较A股业绩更(geng)优(you)，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%，同期全(quan)A净利(li)润(run)同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全(quan)部港股(gu)从(cong)-3%升至12%，二者增速(su)差从8pct降至-6pct。

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5、需求：近期玻璃(li)需求表现偏弱，周内主流地区玻璃产销率多(duo)数维持在90%-100%附(fu)近，但个(ge)别地区仍(reng)有分化。产销尚能维持仍得益于玻璃厂以价换量，后续梅雨季节也将进一步压制厂家成交和出货力度，玻璃需求存在继续走弱预(yu)期。

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申萬(wàn)一級(jí)(ji)行業(yè)指數(shù)(shu)中，有色金屬(shu)、石(shi)油石化行業漲(zhǎng)幅居(ju)前，均超過(guò)3%；辳(nóng)林牧漁(yú)、傳(chuán)媒、醫(yī)藥(yào)生物、非銀(yín)、國(guó)防(fang)軍(jūn)工等行業漲踰(yú)1%。食品(pin)飲(yǐn)料、傢(jiā)用電(diàn)器、建築材(cai)料、計(jì)算機(jī)等行業跌幅居前。

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1、在“电风扇”式的轮动行情中，把握高切低节奏是获取超额收益的关键，而当前创新(xin)药、新消费(fei)等热(re)门主(zhu)题可能已经阶(jie)段性见(jian)顶。以创新药为例，近期板块的走强固然存在强基本面因素支撑，但也不(bu)乏资(zi)金面驱动(dong)——部分欠(qian)配创新药的资(zi)金产生踏(ta)空焦虑，“FOMO”情绪成为行情阶段(duan)性加(jia)速(su)的重要力量，板块演(yan)绎也从最初(chu)的核(he)心标的(de)上涨到低位挖掘/后排套利标的普涨，呈现出阶段性见顶的信号。中长期维度来(lai)看，我们依然(ran)看好低利率环(huan)境下创新药BD出海进入商业收(shou)获期，板块(kuai)中枢(shu)上移，基(ji)本面优质的创新药标的将获得显著超额。但对于重视时间成本的投资(zi)者而言，在短期波动思维下，板块(kuai)的(de)容错率随着交易拥挤度提升(sheng)开始下降，在“守住胜利果实”的(de)心态下，部分资金逐渐选择(ze)止盈。同时，新消费板块的成(cheng)交额占比(bi)也从高位回落，表明资金开始流出，选择性价比更高的方向。从近(jin)期算力通信、传媒修复、AI端侧开始活跃等现象亦(yi)能够看(kan)出(chu)，部分资(zi)金已经有(you)意愿进行高切低。

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