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25Q2-Q3为中枢(shu)偏(pian)高(gao)的震荡市，是基准(zhun)判断(duan)。这个判断有(you)什么(me)下行风险？我们(men)认为稳定资本市场“隔离墙”能够隔绝大部(bu)分短传导链条的宏观风(feng)险(xian)，比如(ru)财政、货币、经济(ji)数据(ju)验证。当(dang)前市场主要的下(xia)行风险，只能是长传导链条的风险，比如中期资产配置格局的变化。市场关注度较高的是美(mei)国经济下行可能超预期，强化全球衰退预期。这种情况下，中国需求也可(ke)能更(geng)长时间维持低(di)位，A股供需格局改善节点可能推后。而在中长期中美竞争视角下，美国经济下行压力对中国资产的(de)影响是中性的。

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相较(jiao)于通胀，欧(ou)元区经济增长的回(hui)升势头显得更为(wei)脆弱。欧(ou)洲央行最新预测，2025年欧(ou)元区实际国内生产总值（GDP）平(ping)均增速将达0.9%，2026年将达1.1%，且各国经济表现分化明显(xian)。德国(guo)经济预计今年将再度陷入停滞，连续第三年实现零增长(zhang)或负增长(zhang)，引发(fa)市场对欧元区整体(ti)复苏前景(jing)的担忧。业内(nei)部分分析人士指出，欧元区近期优(you)于预期(qi)的(de)经(jing)济增长数据背后存在短期技术性扭曲，例如美(mei)国新关税生效前的出(chu)口冲刺等。

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1）中东地缘局势扰动(dong)风险(xian)偏好，但影响(xiang)A股的核心因素仍在于自身的结构。本周五A股、港股指数普(pu)遍回调，避险情绪推升能源、贵金(jin)属、军(jun)工上涨，但中东局势对国(guo)内而言更多是情绪上(shang)的短(duan)期冲击，影响(xiang)A股的核心因(yin)素(su)还是自身结构问题。从风(feng)险(xian)溢价来看，在(zai)中美谈判利好预期下，本(ben)周沪深300风险溢价一(yi)度回落至(zhi)6.1%附近，为今年4月以来的最低水平。关税对市场情绪的冲击修复(fu)后，风险溢价进一步(bu)下行还需要经济基本面或增(zeng)量政(zheng)策的持续发力；结构上来看，前期活跃的(de)新消(xiao)费、创新药等主题的成交占比持续提升后(hou)，细分(fen)赛道快速轮动，部分获利盘存(cun)在止盈需求。

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2、另一方面，劳动力市场持续恶化成为政策转向的核心推动力。过去10个月中，英国就业人数有9个月下降，失业率已攀升至4.6%（近四年最高）💖🎒💔。私人部门薪资增速从6%骤降至5%，较央行5月预测低0.5个百分点。凯投宏观分析师保罗•戴尔斯指出💘🧅🌽💞，4月GDP萎缩0.3%进一步印证一季度0.7%的增长不可持续😈🎒🥿，海外需求疲软与企业成本上升正拖累经济🥒。