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上涨中的追赶：货币超预期宽松👅💕💌🍄，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”🧄🥝，关注后续降准降息节奏及幅度🧡🩰。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间👙，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整🩳👚，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🥥🍏🥭。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松🥦🥑🩲、地产放松、 “互联网+”产业政策催化🥬🧄。其中货币方面💗，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准👠🩱，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准🥾👗🍌；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点👚🩰🍅。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%👢🥒🥿，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好🍈💗🍉，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面💝，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段💕👛；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心💖🥭，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准💗😠🍈，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🍏💔，大幅超出市场预期💞💋👙👚，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%🧅，AH溢价指数从115升至128👜🥔🍓。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度🥝👜🍄。

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行(xing)业(ye)配置：维持哑铃配置思路，红(hong)利底(di)仓(cang)+小盘成长。红利方面，在通(tong)胀尚未(wei)回归，价格低位运行的背景下，前端的收入和(he)利润难以(yi)保证，但自由(you)现金流充沛的企业，既可以延续其(qi)分(fen)红表现，也可以通过(guo)自由现金流积累转(zhuan)化为新增(zeng)的资本开支，获得ROE的抬升，享受更多成长(zhang)性。具体方向提(ti)供三(san)个视角：①稳(wen)定(ding)视角下，关(guan)注盈利和分红稳(wen)健的(de)银行；受益于长久期(qi)价(jia)值和改革红利推升估值弹性的港口、公路；补贴政策(ce)推动下，兼具高股息+内(nei)销经营基本面延续改(gai)善的白电龙头。②改善视角下，关注受去库存和(he)需(xu)求复(fu)苏支撑的工业金属；预(yu)期走(zou)出底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关(guan)注存量项(xiang)目进入收获期，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩(sheng)余流动性，小盘成长行情或(huo)将进(jin)一步(bu)加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融(rong)存量（剔除股(gu)权融资和**债券(quan)）同(tong)比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行(xing)至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策(ce)工具、支持中央汇(hui)金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的小(xiao)盘成长行情(qing)或将进一步加强(qiang)，而本(ben)身弹性更大的北交所(suo)（涨停限制30%，下同）和科创(chuang)板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自主可控，包括电子（算力、半(ban)导体设备、芯片）、信息化（数据库、操作系统）、能源化工(gong)（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）。

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1、作爲(wèi)A股調(diào)味品龍(lóng)頭(tóu)企業(yè)，海天(tian)味業展現(xiàn)齣(chū)強(qiáng)勁(jìn)的增長(zhǎng)韌(rèn)性，從(cóng)2014年上市至2024年，公司(si)營(yíng)收(shou)從98億(yì)元一路攀陞(shēng)至269億元，遠(yuǎn)(yuan)超其他調味品(pin)行業企業，穩(wěn)居行業龍(long)頭。招股(gu)書(shū)(shu)顯(xiǎn)示，2022年—2024年，海天味業(ye)實(shí)現營(ying)收256.1億元、245.59億元、269.01億元，分(fen)彆(biè)錄(lù)得淨(jìng)利(li)潤(rùn)62億元、56.42億元(yuan)、63.55億元。儘(jǐn)筦(guǎn)2023年受“食品添加劑(jì)雙(shuāng)標(biāo)(biao)”事件影響(xiǎng)，業績(jī)齣現下滑，短期承壓(yā)，但在2024年，海(hai)天味業經(jīng)過(guò)優(yōu)化産(chǎn)(chan)品結(jié)構(gòu)等(deng)係(xì)列擧(jǔ)措，業績重迴(huí)(hui)增(zeng)長軌(guǐ)道。

2、根据最新招股书，海天味业对海外发展有了系统性的布局。招股书显示，此次募资将用于产品开发以及前沿科技的研发和工艺升级👿🎒🍍；产能扩张👠、采纳新技术及供应链的数字化升级💝🥿；建立全球品牌形象、拓展销售渠道以及提升海外供应链能力，提升全球影响力🍇🎒🥕；增强销售网络以及提升渗透能力😻🍑🥔🤬💖；运营资金及一般企业用途😡🥑👄。