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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置👠💛💌💌。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环🍏🧡。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济👝💗🤬。当前仍处牛市上半场的金融再通胀🤍💟，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归💋，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路🍓🍉🥕。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松🩰🍄，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度🥿👞。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感🍒，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年🥿😻。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🩲🥥👚。A股经历13年TMT牛市后🍑，14年回调盘整💋👡💯🥾，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松🧡🥒💔、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3💖、5月两次降息；地产方面🍒，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🩰💔，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%🧄💛，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好🥿🥒🍏，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹💟🩰🥬👙。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面👚🥑，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🎒💝🍋，19/1央行两次全面降准👞👠，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点👢。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情👙🍋🍒。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%🥦，AH溢价指数从115升至128。当前来看💋，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式💟🧡🥥💞，后续要关注货币宽松的持续性🥕，即降准降息的节奏和力度👚👢。

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但从当前的市场来看，国内(nei)仍是海天味业的核心主阵地。2024年(nian)财报数据显示，海(hai)天味业在中(zhong)国东(dong)部、南部、中部、北部、西部地区营收额分别是47.92亿元、50.79亿元、56.05亿元、64.01亿元、32.5亿元，合(he)计(ji)251.27亿元，占比总营收高达90%。数(shu)据推算，海外市场收(shou)入明(ming)显(xian)不(bu)足10%，占比极低。

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