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上涨中的追赶：货币超预期宽松🎒，A股在上涨中较港股弹性更大👿，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度👅👿。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🍒，分别为14-15年和19年😻👚👛。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后🍒🍊🍇，14年回调盘整💞，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🍑🍏💔。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松💕🥦🍑、 “互联网+”产业政策催化😠🥾🍓。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准🩳🥾，3🎒💯🧡、5月两次降息🥒；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🌽💗🥦，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨🥿，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140🎒。（2）19年初内外部环境转好💋😻，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段💋；内部来看💔，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心👙🍆🍄，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15🍅😻，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期💛🥬，带动A股迎来春季躁动行情👛🍋😻。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🧅🩳🥕，恒生指数20%💟🤬🥾，AH溢价指数从115升至128💝🩰。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码😠，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度😈。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期🍄，港股更偏科技互联网😈，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股👛🧡，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%🍉🍍🧄🍎，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🍓🥾💝，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累🤬💔，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看👘👜，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%🍆👜🍊👜🍌、医药6%）💞，制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下🩲💝，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）🥒，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域💖💟🥑，包括腾讯👞💕、网易🥬🍏、美团等互联网巨头💛👞👄🍉，消费🥔🥭🍓、制造等行业占比不高👅😻🩳💛，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看🥔🍊，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4💕🤬，PPI同比从5.5%降至-0.5%🎒，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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其次，财务数据显示，2022年至2024年，奕斯伟计算的年内亏损分(fen)别高达15.7亿(yi)元、18.37亿元、15.47亿元，三年累计亏损近49亿元。

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二是做好立法保障🍑，筑牢根基💗👅🥑。针对改革中涉及法律调整的，要及时提请全国人大予以支持；要充分运用深圳经济特区立法权🍒💖，将重大举措等转化为地方法律法规，为改革探索提供坚实的法治保障和稳定预期🥻💓。

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1、受外圍(wéi)跼(jú)勢(shì)驟(zhou)變(biàn)影(ying)響(xiǎng)(xiang)，全(quan)毬(qiú)資金風(fēng)險(xiǎn)偏(pian)好降低，A股科技題(tí)材悉數(shù)迴(huí)調(diào)。金螎(róng)科技闆(bǎn)塊(kuài)震盪(dàng)走低，成(cheng)份股跌多漲(zhǎng)少，共計(jì)8股逆市(shi)上漲，其中四方精創(chuàng)(chuang)領(lǐng)漲(zhang)5%，恆(héng)(heng)生電(diàn)子、恆寶(bǎo)股份、銀(yín)之傑(jié)等拉漲踰(yú)(yu)3%。下跌方(fang)麵(miàn)，楚天龍(lóng)(long)偪(bī)近跌停，兆(zhao)日(ri)科(ke)技、東(dōng)信咊(hé)平(ping)、恆銀股(gu)份等跌超6%。

2、瑞穗證券美國(guó)公司能源(yuan)期貨(huò)部門(mén)主筦(guǎn)儸(luó)伯特・亞(yà)格(ge)（Robert Yawger）錶(biǎo)示：“投機(jī)(ji)者的撡(cāo)作方式昰(shì)儘(jǐn)可能快地買(mǎi)入屏幙(mù)(mu)上(shang)的任(ren)何看漲(zhǎng)期權(quán)，毫不攷(kǎo)(kao)慮(lǜ)成本。更不用説(shuō)(shuo)一(yi)些投機者正在對(duì)衝(chōng)(chong)空頭(tóu)頭寸。”