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过去两个月港股表现持续强于A股👄👢，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位🥬💝🩲👙。今年以来港股表现强势💞，恒生指数年初以来累计涨幅19%🍋，显著高于A股上证指数0.8%，对应AH股溢价指数从年初145降至128🌽🍉👡🥭，处过去5年0.8%分位。今年的港股行情可分为两段🥻💓🍍，年初至3月19日恒生指数涨23.5%，同期上证指数2.2%，AH股溢价指数从145降至129。之后受海外风险扰动，全球资本市场下跌，港股较A股跌幅更深，AH溢价短暂回升，随着特朗普“对等关税”风险落地💝💛，港股在反弹行情中表现出更强的弹性💟，4/7-6/13恒生指数涨20.5%，显著跑赢上证指数9%😈🍎🥦💋，AH股溢价也再度下行，降至历史低位👗🧅🎒。

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2、1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股(gu)消费+制造+周期，港股更(geng)偏科技互联网，受价(jia)格下行的影响较小。近两年来(lai)港股(gu)业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔(ti)除(chu)金融后港(gang)股2024净利润(run)同比11.7%，同样高于全A（非金(jin)融）的-13%。究其原(yuan)因我们认(ren)为(wei)A股业绩疲弱主要受(shou)价格因素拖(tuo)累，核心在于A股的行业(ye)特(te)征，从(cong)剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集(ji)中在周期(qi)（石化14%、煤炭6%），消(xiao)费（食饮(yin)8%、医(yi)药6%），制(zhi)造业（汽(qi)车(che)5%、电子5%、电力设备4%）等(deng)，这些(xie)行业基本(ben)面(mian)受价格(ge)因素影响更大，价格下行压缩(suo)毛利，进而影响盈利表现。相(xiang)比之下，港股除金融外，行业主要集中于周(zhou)期（石化20%）和科(ke)技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于(yu)互联网、信息服务(wu)等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制(zhi)造等行业占比不高，行业属(shu)性导致(zhi)了(le)港股业绩受价格下行的影(ying)响更小。历史上看，由(you)于A股行业结构更偏传统经济，因此(ci)对价格更敏感，PPI下行区间往(wang)往对应(ying)港股较A股业绩(ji)更优，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同(tong)比从5.5%降至-0.5%，同期全A净(jing)利润同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升(sheng)至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。