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2025-06-26 02:17:59 作者:陶恩鸣

上涨中的(de)追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股(gu)弹(dan)性更大,当前货币“小步(bu)快跑”,关注后(hou)续降(jiang)准(zhun)降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散(san)户投资者占(zhan)比更高,因此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为(wei)14-15年和19年。(1)14-15年AH溢(yi)价收敛主要来(lai)自政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年(nian)TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高(gao)点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽(kuan)松、地(di)产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货币(bi)方面,14/11央行意外降(jiang)息开启牛市行情(qing)后,15年上半年货币宽松力度(du)进一步增大,央行2、4月两(liang)次降准,3、5月(yue)两次降息;地产方面,14年6月开始(shi)地方(fang)陆续放松限购政策,14年9月央行明确(que)放松首套(tao)房认购(gou)标准;产业政(zheng)策方面,3月(yue)两会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计划(hua)列为全年工作重点(dian)。一系列政策催化(hua)下A股持续上涨,14/7-15/6万得(de)全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对(dui)应(ying)       AH溢价(jia)指数从(cong)89上行至140。(2)19年初内外部环境转好(hao),宽货币+宽信用(yong),流动性宽(kuan)松推动A股(gu)强势反弹(dan)。外部方面,得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段;内(nei)部来看,18/11民(min)企座谈会(hui)的召(zhao)开稳定了企业(ye)家(jia)信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下(xia)调金融机构存款准(zhun)备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社(she)融(rong)新增4.64万亿元,大幅超(chao)出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅(fu)40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看,要出现上涨中的收敛(lian)需观测到货(huo)币(bi)宽松加码,今年(nian)以来货币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式,后续要关注(zhu)货(huo)币宽松的持续性(xing),即降准降息的节奏和(he)力度。

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