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上涨中的追赶(gan)：货币超预期宽松，A股在(zai)上(shang)涨中较港股弹性(xing)更(geng)大，当前货币(bi)“小步快(kuai)跑”，关注后(hou)续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更(geng)高，因此对流动(dong)性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松(song)区间，分别为14-15年和(he)19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘整(zheng)，AH溢(yi)价指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催(cui)化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市(shi)行情后，15年上半年货币宽(kuan)松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首(shou)套房认购标准(zhun)；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确(que)将制定“互联网+”行动计(ji)划(hua)列为(wei)全年工作(zuo)重点。一系(xi)列政策催化下(xia)A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒生(sheng)指数(shu)涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环境转好，宽货币(bi)+宽(kuan)信(xin)用，流动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得(de)益(yi)于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦(ca)进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用(yong)的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率(lv)1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场预期，带(dai)动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来(lai)货币政策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货(huo)币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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