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上涨中(zhong)的追赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中(zhong)较港股弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后续降准降(jiang)息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投(tou)资者占比更高，因(yin)此对流(liu)动性和资金变化更为敏(min)感，AH溢价在上涨行(xing)情中收敛(lian)均发生在货币宽松区间，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化(hua)下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市(shi)后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化(hua)，包括(kuo)货币宽松、地产(chan)放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市(shi)行情后，15年上(shang)半年(nian)货币宽松力度进一步增大，央行2、4月(yue)两次降准(zhun)，3、5月两次(ci)降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年(nian)9月央行明确放松首套(tao)房认购标准；产业政策方面，3月两会(hui)上《**工(gong)作(zuo)报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽松推(tui)动A股强势(shi)反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段(duan)；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万(wan)亿元，大幅超出市场(chang)预期，带(dai)动A股迎来春季躁动(dong)行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看(kan)，要出现上涨(zhang)中的收敛需观测(ce)到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上(shang)呈(cheng)现“小步(bu)快跑”模式，后续要(yao)关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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收入结构发生显著变化🧄👠，通信基站贡献占比从2022年的64.8%降至2024年的51.1%，数据中心占比则从18.8%提升至31.0%，电力储能场景占比稳定在7.4%-10.0%。这一变化显示公司在积极调整业务重心🍓，但通信基站仍是主要收入来源，其需求波动将对公司业绩产生较大影响。

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1、“制造业细(xi)分领域很多，按照中国国(guo)民经(jing)济分类，有超过30个种类。本(ben)次30强上榜(bang)企业涉及8大类别。汽车制造业与(yu)计(ji)算机、通(tong)信(xin)和其他电子设备制造(zao)业这两个类别上榜企业数量最多，合计达到20家。上榜企业最新财年(nian)在中国大陆的平均营收超过1600亿元。如果剔除(chu)在中国大陆员工人数超(chao)过45万的鸿海精密这一特(te)殊个例，其余(yu)上榜企业平均每家在(zai)中国大(da)陆(lu)雇佣的员工人数接近4万名(ming)，共(gong)创造超过100万(wan)个就业岗位。”

2、另外🥾，中国全球竞争力提升的验证过程🩳💋👿🧅，也是乐观预期发酵的过程。而随着预期提升🍏、市场上涨，后续验证的容错率会有所降低，这也可能成为扰动的来源。