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本周债市(shi)回顾。上周末通胀和出(chu)口数据整体偏弱，全周资金面延续宽松，周中中美经贸会谈未超预期，周五中东地缘政治冲(chong)突升级，债市利率下行。

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銀(yín)行ETF（512800）基金經(jīng)理助理張(zhāng)放：這(zhè)説(shuō)(shuo)明銀行(xing)股(gu)昰(shì)“確(què)定性(xing)”與(yǔ)“成長(zhǎng)性”的結(jié)郃(hé)體(tǐ)。高股息防(fang)禦(yù)(yu)方麵(miàn)，國(guó)有大行咊(hé)部分股份行憑(píng)借(jie)低估值（PB 0.5-0．8倍）、高股息（4%以(yi)上）咊政筴(cè)託(tuō)(tuo)底(di)優(yōu)勢(shì)（如地方**債(zhài)務(wù)寘換(huàn)），成爲(wèi)險(xiǎn)資、社保等長期(qi)資金的避險(xian)選(xuǎn)擇(zé)。高(gao)彈(dàn)性成長(zhang)方麵，一些(xie)地區(qū)性優質(zhi)城商(shang)行(xing)、零售型股份行，憑借區域經濟(jì)紅(hóng)利咊業(yè)務轉型，淨(jìng)利(li)潤(rùn)增(zeng)速維(wéi)(wei)持兩(liǎng)位數(shù)。我(wo)們(men)建議(yì)投資者可以攷(kǎo)慮(lǜ)選擇銀行ETF，一(yi)鍵(jiàn)配寘銀行闆(bǎn)(ban)塊(kuài)(kuai)，兼顧(gù)銀行股(gu)給(gěi)組郃帶(dài)(dai)來(lái)的“確定性(xing)”與“成(cheng)長性”。

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弗格森称🍉🥥🌽，过往历史来看👜👿，几乎每一个利息超过国防支出的国家几乎最后都失去了金融大国的市场地位。而美国现在还能继续发行美债借钱的一个原因是，美元仍是世界储备货币💕🧅🍍👙，投资者仍对美元资产存有信任，但情况已经改变。

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6月13日😈👝🧅，除了国际原油价格受影响外🧡💔👿，黄金等避险资产亦明显拉升🥭👝，国际金价一度飙升至3467美元/盎司。当日，全球主要股市则出现下挫，美股三大指数集体大跌，道指大跌1.79%🥿；欧洲和中东股市纷纷下跌。

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2、3、投资者结构：港股机构投资者占比更高🍏🤍🩰，外资占比更高，美国债务风险扰动🥑😡💝，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%💟🥔🥒👗🍅，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%💛。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%💛，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%💌。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响🩲🥦🍋，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行🍍，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷👜👙🍌💔💌，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时🥾，港股往往较A股更为受益🍓。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌💔，东稳西荡下外资加速流入中国市场👠🥝🥬，港股凭借低估值😈、业绩改善🥻、更开放的金融体制率先受益🥝🩱💌🥦🍎。从个股层面来看👗🍎👗😡🥔，同时在A、H上市的企业💝，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据🩳👗🥻，这里以国际中介机构持股比例估算）🩲🍋💛🥔，AH股溢价率仅6%🍊，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%👄。