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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港(gang)股弹(dan)性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息(xi)节奏(zou)及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均(jun)发生在货币(bi)宽松区间(jian)，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主要(yao)来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年(nian)TMT牛市(shi)后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化(hua)，包括货币(bi)宽松(song)、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其中(zhong)货币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后，15年(nian)上半年货币宽松力(li)度进一步增大，央行2、4月两次(ci)降准(zhun)，3、5月两(liang)次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月央(yang)行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为全(quan)年工作(zuo)重点。一系列(lie)政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转好，宽货币(bi)+宽信用，流动性宽松(song)推动A股强势反弹。外部(bu)方面，得(de)益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸易摩(mo)擦进入(ru)缓和阶段；内(nei)部来看，18/11民(min)企座谈会的召(zhao)开(kai)稳定了企业家信心(xin)，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次(ci)全面降准，累计下调金融机构存款(kuan)准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿元，大(da)幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指(zhi)数(shu)从(cong)115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观(guan)测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现(xian)“小步快跑”模(mo)式，后续要(yao)关(guan)注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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1、上述研報(bào)列擧(jǔ)了過(guò)去(qu)十年持續(xù)成長(zhǎng)的TMT行業(yè)(ye)作爲(wèi)(wei)對(duì)比(bi)，2015年高點(diǎn)至今TMT闆(bǎn)塊(kuài)估值層(céng)麵(miàn)(mian)，電(diàn)子(zi)指數(shù)PE變(biàn)化幅(fu)度(du)約(yuē)下降40%、計(jì)算機(jī)下(xia)降41%、傳(chuán)媒下降51%、通信下降80%；盈利層麵（利潤(rùn)變(bian)化），電子增長27%、通信增長30%、計算(suan)機下降23%、傳媒下降36%；股(gu)利收益率層麵，TMT四箇(gè)行業的股利收益率基本都在5%-10%坿(fù)(fu)近

2、在权益类公募基金扩容🧅💓、中长期资金入市与政策工具护航下🍎🩰👿，A股资金面或将延续稳中向好态势🍓👿😡🍊。居民财富向金融资产加速再配置的趋势愈发明确💟，后续可重点观察市场情绪面的修复节奏🤬🍑😈。