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在“电风扇”式的轮动行情中，把握高切低(di)节奏是获取超额收益的关键，而当前创新药、新消费等热门主题可(ke)能已经阶段性见顶。以创新药(yao)为例，近期(qi)板块(kuai)的走强固然(ran)存在强基本面因素支撑(cheng)，但也不乏资金面驱动——部分欠配创新药的资(zi)金产生踏空焦虑，“FOMO”情绪(xu)成为行情阶段性加速的重要力量，板块演绎也从最初的核(he)心标的上涨到低位挖(wa)掘/后排(pai)套利标的普涨，呈现出阶段性见顶(ding)的信号。中长(zhang)期维度来看，我们依然(ran)看好低利率环(huan)境下创新药(yao)BD出海进入商业收获期，板(ban)块中枢上移(yi)，基(ji)本面优质的创新药标(biao)的将获得显著超额。但对于(yu)重视时间成本的投资者而言，在短期波动思维下，板块的容错率随着交易拥挤度提(ti)升开(kai)始下降，在“守住(zhu)胜利果实”的心态下，部分资金逐渐选择止盈。同时，新消费板块的(de)成交额占比也从高(gao)位回落，表明资金(jin)开始流出，选择性价比更高的方向。从(cong)近期算力(li)通(tong)信、传媒修复(fu)、AI端侧开始活跃等现象亦能够看出(chu)，部分资金已经有意愿进(jin)行(xing)高切低。

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上涨中(zhong)的追赶：货币超预期宽松，A股(gu)在上涨中较港股弹性(xing)更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及(ji)幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更(geng)为敏感(gan)，AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间(jian)，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收(shou)敛主要(yao)来自政策催化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛(niu)市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化(hua)，包括货币(bi)宽(kuan)松、地产放(fang)松、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进(jin)一步增大，央行2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次降息(xi)；地产方(fang)面，14年6月开始(shi)地方陆续放(fang)松限购政策，14年(nian)9月央行明确放(fang)松首套房认购标准；产(chan)业政策方(fang)面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网(wang)+”行动计划列为全年工(gong)作重点。一系列政策催化下A股持续(xu)上(shang)涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行(xing)至140。（2）19年初内外部环(huan)境转好(hao)，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽松推动A股强势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进(jin)入(ru)2019年(nian)，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内(nei)部来看，18/11民企座谈会的(de)召开稳定了企业(ye)家(jia)信心，推动(dong)了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融(rong)机构存(cun)款准备金率1个(ge)百分点。2/15，央行公布(bu)的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看，要出现上(shang)涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模式，后续要关(guan)注货币宽松的持续性，即降准(zhun)降息的节奏和力度(du)。

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