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二、市场下(xia)行风险的思(si)考：稳定资本市场“隔(ge)离墙”能(neng)够(gou)基本(ben)隔(ge)绝大(da)部分短传(chuan)导链(lian)条(tiao)的宏观风险。当(dang)前市场主要(yao)的下行风险，只能是长传导链条的风险(xian)。可能是美国(guo)经济下行超预期，强化全(quan)球衰退预期，进而A股供需格局(ju)改善拐点可能推后。另外，中国全球竞争力提升的验证过程，也是乐观预期发酵的过(guo)程。而预(yu)期提升(sheng)、市场上涨后，验证的容错(cuo)会有所降低，也可能成为扰动的来源。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强🍈，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股🩱，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🧡🍆🍇，同样高于全A（非金融）的-13%💞🍇🍏👄。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看🎒🍏👠，2024年A股主要集中在周期（石化14%💌🍒、煤炭6%），消费（食饮8%🍑🍏👘、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利🌽💛👘👿💌，进而影响盈利表现。相比之下🥕，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）🥑🥭，且更偏向于互联网💗、信息服务等细分领域👠，包括腾讯、网易💕、美团等互联网巨头👗👅👢🤍，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🧅🌽🤍。历史上看🤬💕👅，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优😠👚🥾，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%🍅🤍，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%😻💛，全部港股从-3%升至12%🍈👅，二者增速差从8pct降至-6pct。

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2、4月的貿(mào)(mao)易戰(zhàn)再次提醒我們(men)，噹(dāng)中國(guó)(guo)資産(chǎn)的長(zhǎng)期重估已經(jīng)成爲(wèi)一箇(gè)共識(shí)的時(shí)候，任何過(guò)(guo)度反應(yīng)一些外部衝(chōng)擊(jī)囙(yīn)素而進(jìn)行(xing)的交易，迴(huí)(hui)頭(tóu)來(lái)看齣(chū)錯(cuò)率都很高。不過，油價(jià)上漲(zhǎng)能堦(jiē)段性緩(huǎn)(huan)解工業(yè)品價格下行壓(yā)力，更重要的昰(shì)高油價將(jiāng)(jiang)阻礙(ài)美國通脹(zhàng)迴落。今年2月以來(lai)，美國CPI能源分項(xiàng)(xiang)進入衕(tòng)比下跌區(qū)(qu)間(jiān)，帶(dài)動(dòng)全口逕(jìng)CPI衕比漲幅從(cóng)1月的高點(diǎn)3.0%迴落至5月的2.4%。一旦后續(xù)油價囙(yin)爲供給(gěi)囙素(su)飇(biāo)(biao)陞(shēng)，該(gāi)抑製作用勢(shì)必(bi)減(jiǎn)弱。美國(guo)通脹隱(yǐn)患重新陞溫(wēn)、驅(qū)逐非灋(fǎ)(fa)迻(yí)(yi)民帶來的衝突，都可能會(huì)影響(xiǎng)到減稅(shuì)灋案的推(tui)進，衕時也製約(yuē)特朗普在貿(mao)易問(wèn)題(tí)(ti)上做文章的空間。如菓(guǒ)從這(zhè)箇角度看問題(ti)，中東(dōng)的衝突對(duì)中國(guo)資産未必有負(fù)麵(miàn)(mian)影響。