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上涨中的追(zhui)赶：货(huo)币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性(xing)更大，当前(qian)货币“小步(bu)快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股(gu)较(jiao)港(gang)股散户投资者占比(bi)更高(gao)，因(yin)此(ci)对流(liu)动性和资金变化更为敏感(gan)，AH溢价在上(shang)涨行(xing)情中收敛均发生在货币(bi)宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指(zhi)数从(cong)13年高点112降(jiang)至14年7月(yue)89。之后的收敛主要(yao)来自(zi)政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央(yang)行意外(wai)降息开启牛市行情(qing)后，15年上半年货币宽(kuan)松(song)力度进一步增大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月两次降息；地产方(fang)面，14年6月开始地方(fang)陆(lu)续放松限购(gou)政(zheng)策，14年9月央行明确(que)放(fang)松首套房认购标准；产业政策方(fang)面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划(hua)列为全年工作(zuo)重点。一系列政策催化下A股持续(xu)上涨(zhang)，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同(tong)期恒(heng)生指(zhi)数涨幅(fu)仅18%，对(dui)应       AH溢价指数(shu)从(cong)89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环境转好(hao)，宽货币+宽信用(yong)，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两(liang)国(guo)领导(dao)人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和(he)阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开(kai)稳定了企(qi)业家信心(xin)，推动了宽货币向宽信用的(de)传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融(rong)机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元，大幅超(chao)出市场预期，带动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽(kuan)松加码，今年以来货币政策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式，后(hou)续要(yao)关(guan)注货币宽(kuan)松(song)的持续性，即降准降息的节(jie)奏和力度。

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