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（1）宏观层面：IMF 下(xia)调全球经济增速，特朗(lang)普关税背景下通胀(zhang)和贸易摩擦(ca)风险不容忽视。预计 2025 年下半年宏观不确定较大，需要(yao)密(mi)切(qie)关注美(mei)国对等(deng)关税动态(tai)。美联储将延续降息，但是通(tong)胀和贸易摩擦背景下降息过程(cheng)或将较为波折，国内政策面以稳为主，经济数据短期呈现韧性，但(dan)也(ye)需要动态关注后续出口(kou)回落的(de)风险。（2）供应层面：近年来全球(qiu)铜矿(kuang)生产(chan)扰动(dong)不断，结合铜矿企业的产量指(zhi)引，预(yu)计 2025 年全球铜(tong)矿供(gong)应增量 37 万吨，同比(bi)增长 1.63%。同时，2025 和 2026 年全球将迎来铜冶(ye)炼产能快(kuai)速扩张期，冶(ye)炼加工(gong)费或持续处于低位。由于废铜(tong)流入冶炼端比例增加，预计 2025 年中国和(he)全球精铜产量分别增长 10.1% 和 2.66%。

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前期表现：过(guo)去两个月整体跑(pao)输万得全A指数主要(yao)集中在：1）消费服(fu)务领域的白酒、调(diao)味发(fa)酵品、酒店餐饮、商贸零售、家(jia)居用品等；2）顺周(zhou)期领域，房地产(chan)、工程(cheng)机械、装修建材、钢铁、基础建设等。化(hua)学制药、医疗服务(wu)、保险、传媒、农化(hua)制(zhi)品、工业金属、石油石化等板块跑赢万(wan)得全A。

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4、观点：从基本面来说👚，过剩的格局之下🩳👗👅👘，还没有看到拐点的出现，特别是库存压力比较大。从估值水平来说，当前价格基本处在底部区间震荡运行🥕😻🍓，矿山运行已经面临较大的成本压力，而价格上面又受到库存制约🍑💞🩱。当前市场看空情绪仍较为浓厚🥕，主要在于以下几点：第一，6月正值澳洲财年末🌽👅，澳洲锂矿发运量环比明显增加👄🥻🥦，预计7月国内锂矿供应仍然有所增加🥔，锂矿价格如若走弱或将继续拖累锂价💯；第二🥾🧡，供应端投产仍在持续增加🍒😠，预计明年将会是本轮周期最后一个投产大年🍅🍉，且从目前来看，矿端暂时还未有出清迹象🍒，说明价格向下仍有空间🥥🍒，参考澳洲矿山成本CIF中枢约560美金，折合5.5万元/吨；第三，整条产业链的库存压力都比较大🥝🍌，碳酸锂+锂矿的库存仍在累库🥑🧄，同时🥾，如若下游消化不畅，正极厂砍单，则会对锂盐形成负反馈；第四🍑👛🥦，上半年的**政策之下，或将下半年需求前置化🍈🥾🥦🍏。但需要注意的是👛💋🤬，短期来看锂矿价格仍然表现较为坚挺，610美金为锚定价格来看，锂价支撑在5.9万元/吨左右🍋👘🍓，同时，这样低价背景下，对于成本压力较大的企业，可关注厂家停减产情况，另一方面，正值新财年😈💛，矿企将发布新的生产指引和成本指引，需要关注矿端的变量是否能给出价格底部信号。

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1、付倍佳：上半(ban)年港股市場(chǎng)領(lǐng)漲(zhǎng)全毬(qiú)，主要有三方麵(miàn)原囙(yīn)：一昰(shì)産(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)異(yì)，港股新經(jīng)濟(jì)結構佔(zhàn)(zhan)比(bi)高，互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥(yào)、新能源車(chē)等産業(ye)趨(qū)勢(shì)曏(xiǎng)上，優質公司形成(cheng)基本麵(mian)與(yǔ)(yu)估值“雙(shuāng)擊(jī)”；二昰港股大權(quán)(quan)重分紅(hóng)資産估值脩(xiū)復(fù)，恆(héng)生高(gao)股息指數(shù)仍(reng)有超7%的股息率，A/H折(zhe)價(jià)快(kuai)速收歛(hān)(lian)；三昰流動(dòng)性(xing)充(chong)裕，香港銀(yín)行衕(tòng)業拆借利率（HIBOR）快速下行，港股成交活躍(yuè)，整(zheng)體(tǐ)交易量在歷(lì)史高位運(yùn)行。

2、然而2023年下半年至今，一级市场(chang)的政(zheng)策环境已(yi)发生较大变化。2023年8月27日证监会提出“阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡(heng)”。2024年IPO市场进一步收缩(suo)，当年(nian)仅有100家(jia)企业上市，上市数量创2014年以来的新低。