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上涨中的追赶：货币超(chao)预期宽松，A股(gu)在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更(geng)高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均(jun)发生在货币宽松区间(jian)，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策(ce)催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化(hua)，包括货币宽松、地(di)产(chan)放(fang)松、 “互联网+”产(chan)业政策催(cui)化。其中货币方面(mian)，14/11央(yang)行意外降息开启牛市行情后，15年上(shang)半(ban)年货币宽松力(li)度进一步增大，央行2、4月两次(ci)降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续放(fang)松限购政策，14年9月央行明确放松(song)首套(tao)房认购标准；产业政(zheng)策方面，3月两会上《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列为全年工作重(zhong)点。一系列政策(ce)催化(hua)下A股持(chi)续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内外部(bu)环(huan)境转好，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部方(fang)面，得益于(yu)18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面(mian)，进(jin)入2019年，中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民企座谈会(hui)的召(zhao)开稳定了企业家信心(xin)，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调(diao)金融机构存款准(zhun)备金率1个(ge)百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万(wan)亿元，大幅超出市场预期，带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观(guan)测到货币(bi)宽(kuan)松加码，今年以来(lai)货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货(huo)币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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3、AH溢价收敛可能的三种模式：上涨中的追赶，即A股、港股均涨，A股弹性更大（14-15年、19年）；分化中的收敛，即A股涨、港股跌（21年）；下跌中(zhong)的回落，即A股、港股(gu)均跌，港(gang)股跌幅更深（23年、24年(nian)5-8月）。

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从市场交易(yi)看，在各(ge)项稳楼市(shi)政策作用下，房地产销售基本平稳。1-5月份，新建商品房销售面积和销(xiao)售额同比分别下降2.9%和3.8%，与1-4月份基本持平。部分一线、二线城(cheng)市市场交易较为活(huo)跃，商品房销售面积和销售额保持增长(zhang)。从市场价格看，新建商品住宅价格同比降幅继续(xu)收窄。5月(yue)份70个(ge)大中城(cheng)市中，多数(shu)城市商品住(zhu)宅销售价格同(tong)比降幅收窄。其中，一、二、三线城市(shi)新建商品住宅销售价格同比降(jiang)幅比上月收窄0.4、0.4和0.5个百分点；二手住(zhu)宅销售价格同比降幅分别(bie)收窄0.5、0.4和0.5个百分点。从(cong)商品房库存看，5月末商品房待售面积比4月末减少715万平方米，连续三个月减少。

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1、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大👞🎒🧄，当前货币“小步快跑”👄🥒，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🍊🥿😻👡，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🩲🥥，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🥝👗🤬💘。A股经历13年TMT牛市后😠💘🥒，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化😠🤍，包括货币宽松、地产放松👞😻、 “互联网+”产业政策催化👠🌽。其中货币方面🍈，14/11央行意外降息开启牛市行情后🍌🍎，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2🍈🍉👞、4月两次降准，3🩲💗💔、5月两次降息；地产方面🥔，14年6月开始地方陆续放松限购政策🍊🍈🍅，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点💘👘。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140😡👿👿👚。（2）19年初内外部环境转好🥑，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🥬🩳。外部方面🍋👗💝👡💯，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段🥿👡；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🌽，19/1央行两次全面降准🍆🩲，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%💓，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128🍋🥒🍓🍈🩱。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码👛💯，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式💝🤬🩱，后续要关注货币宽松的持续性💟💞😡，即降准降息的节奏和力度。

2、因此，政策性开发性金融(rong)工具又有(you)典型的(de)财政、货币政策联动效应(ying)。充分释(shi)放政策性(xing)开发性金融工具政策(ce)效能，也需要发(fa)挥财政和(he)货币政策合力。