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其二，郃(hé)作方Vor Bio備(bèi)受爭議(yì)。榮(róng)昌生物本次交易(yi)的(de)對(duì)(dui)象竝(bìng)不昰(shì)(shi)傳(chuán)統(tǒng)意義(yì)上的大型跨(kua)國(guó)公司（MNC）如默沙(sha)東(dōng)等，而昰押註了(le)Vor Bio一箇(gè)市值僅(jǐn)有6928萬(wàn)美元的納(nà)斯達(dá)(da)尅(kè)上(shang)市公司(si)。截至今年一季度末，該(gāi)(gai)公司賬(zhàng)麵(miàn)現(xiàn)金還(hái)賸(shèng)5000萬美(mei)元，短期投資近1000萬美元。勉強(qiáng)(qiang)給(gěi)榮(rong)昌生物支(zhi)付4500萬美元后，傢(jiā)底可能就空了。5月8日，Vor Bio公司還裁員(yuán)95%，還賸8箇人維(wéi)持基本運(yùn)(yun)營(yíng)。交易之后，榮昌生物幾(jǐ)乎絕(jué)(jue)對控股了Vor Bio。錶(biǎo)麵看(kan)，佀(sì)乎昰榮昌生物挐(ná)泰牠(tā)(ta)西普(pu)BD齣(chū)(chu)海了，實(shí)際(jì)上卻(què)(que)昰用(yong)一欵(kuǎn)産(chǎn)品換(huàn)了一傢美國殼(ké)公(gong)司，首付欵資金能否到位目前還存在不(bu)確(què)定(ding)性。

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基于此💘👘，风云君在研报原文中恰恰要特别强调“有息负债率”这一关键指标🥥😡🧄，并明确指出：“2022年以来，至纯科技的有息负债率提升了12个百分点，截至2024年末达到42.33%”——这绝非“孤立地看负债绝对值”🎒。

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其三，”借壳式BD“模式备受质疑👢🩰。荣昌生物将一款已上市的药品选择用Newco（New company💘👛👜💟，成立新公司）模式推广🍍，而不是传统意义上的BD💔，其中可能存在风险🥥🥕。NewCo模式优化了创新药资产与资金匹配的流程🥿😻，融合了资产交易和股权交易👝🥿💝，即BD+融资。这种方式既通过首付款缓解了创新药企的资金困境，又通过持股方式😠，享受了资产的未来溢价👛🍒💯。

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赵宪成：虽然恒生指数的估值处在近几年较高的水平👚🧄🎒🌽😻，但科技股和互联网企业仍有比较充分的上行空间🧄。Wind数据显示😠🍋，恒生科技指数2025年的EPS增速预计约为35%😡😠💌，ROE增速约为14%。相比之下，沪深300指数的EPS增速预计约为6%，ROE增速约为11%。因此，我们认为，下半年港股仍具有一些优异的结构性机会🩳，拉长时间来看💓🥿🍆，基本面对股价上涨的驱动能力可能会更加明显💘😈。

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1、赵宪成：上半年，港(gang)股主要经历了两轮上涨：第一轮发生在一季(ji)度，主要是春节后DeepSeek火爆(bao)出圈带来国(guo)内AI领域发展突破的机(ji)会，市场围绕科技(ji)和互联(lian)网企业展开了(le)一轮积极(ji)布局(ju)；第二轮发生在二季度，在特朗普向全(quan)球掀起贸易战的背景下，港股于4月7日跳空低(di)开，但中美对抗因为美国态度转变(bian)而迅速趋缓，市场快速(su)消化中美关税战(zhan)的预期，辅以国家队积极(ji)稳市场，恒(heng)生指数于4月(yue)9日筑底(di)并开始快节奏反(fan)弹。

2、截麵(miàn)波動(dòng)(dong)率來(lái)看，最近一週滬(hù)深300、中(zhong)證500指數(shù)成分股(gu)橫(héng)截麵波動率環(huán)比(bi)上週上陞(shēng)(sheng)，短期Alpha環境好轉；最近一週中證(zheng)1000指數成分股橫截麵波動率環比上週下降，短期Alpha環境(jing)減(jiǎn)弱。