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從(cóng)揹(bēi)(bei)后囙(yīn)素來(lái)看：1、上漲(zhǎng)中的追趕(gǎn)或(huo)來自貨(huò)幣(bì)(bi)超預(yù)期寬(kuān)鬆(sōng)，A股在上(shang)漲中彈(dàn)性更大，噹(dāng)前貨幣“小步快跑”，關(guān)(guan)註后續(xù)降準降息節(jié)奏及幅度；2、分化中的收歛(hān)：21年通脹(zhàng)迴(huí)(hui)歸(guī)A股較(jiào)港股業(yè)績(jī)佔(zhàn)優(yōu)，美聯(lián)儲(chǔ)加(jia)息預期衝(chōng)擊(jī)港股下跌，噹前關註通脹迴(hui)歸節奏咊(hé)美聯儲降息(xi)預期變(biàn)(bian)化；3、下跌(die)中的收歛或來自美聯儲加(jia)息或推遲(chí)降息(xi)，美(mei)元走強(qiáng)，外資流齣(chū)，外資持股佔比(bi)更高的港股跌幅更深(shen)，噹(dang)前債(zhài)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)下，美元(yuan)走強短(duan)期槩(gài)率不大。

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1、基本面：港股(gu)较A股业绩增速更(geng)强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的(de)影(ying)响较小。近两年来(lai)港股业绩(ji)增速显著强于A股(gu)，2024年全部港股归母净(jing)利(li)润同比(bi)10.2%，显(xian)著高于全部A股的(de)-3%，剔除金融后(hou)港股2024净利润同比11.7%，同(tong)样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核(he)心在于A股的行业特征(zheng)，从剔除金融的净利润占(zhan)比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受(shou)价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影(ying)响盈利表(biao)现。相比之下(xia)，港(gang)股除金融外，行业主要(yao)集中于(yu)周期（石化20%）和科技行业(ye)（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信(xin)息(xi)服务等细分领域，包括腾讯、网易(yi)、美团等互联网(wang)巨头，消费、制造等行(xing)业占比(bi)不高(gao)，行业属性导致了港股业绩受(shou)价格下行的影响更小(xiao)。历史上看(kan)，由于A股行业结构更偏传统经济(ji)，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更(geng)优，典型如16Q4-19Q4，PPI同(tong)比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同(tong)比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升(sheng)至12%，二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。

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1、“他们派遣我们的战士在那些与(yu)我们无关的(de)国家(jia)进行国(guo)家(jia)建设远征(zheng)，由那些在遥远土地上一无所(suo)知的(de)领导人带领，” 他说，发誓永远不会重(zhong)蹈覆辙。

2、【复盘·内观】本周A股(gu)市场整体走势偏弱(ruo)，主要(yao)原(yuan)因为：（1）国内宏观数据均呈现边际走弱的状态，社融数据中企业贷款意愿(yuan)仍在下滑；（2）地缘冲突再起，抑制场内的风(feng)险偏好(hao)；（3）日内题材无序高速轮动特征较强，缺少凝聚赚钱效应的确定性方向。