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我们在(zai)中期策略报告中(zhong)描述了本轮市场进入牛(niu)市阶(jie)段(duan)II，逻辑跟此前几次不(bu)同。对于权重指数(shu)的逻辑是消灭高内在回报率(lv)股票，引(yin)发A股估值重(zhong)估。2025年中国经济进入(ru)真正意义上的新常态，总需求(qiu)增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时(shi)代(dai)，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来(lai)，在经济结构调整和资产荒的大背景(jing)下，无风险利率持续下(xia)行，此后银行股股息率相对无风(feng)险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由(you)现金流和SIRR相(xiang)对无风险利率利差收敛下行对应的(de)就是估值的提升。据估(gu)算，沪深300指数总市(shi)值(zhi)增幅在17~58%之(zhi)间(jian)。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走(zou)势(shi)产生显著影响(xiang)，也会对市场风格的演变起到关键作(zuo)用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升(sheng)空间更大，是重要的选股方向

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2、风险因素：1）进(jin)口政策放(fang)松(song)、煤矿增产超预期、钢厂减产超预期（下(xia)行风险）；2）终端需求超预期(qi)、煤炭保(bao)供不及(ji)预(yu)期(qi)、进口资源持续(xu)紧张（上行风险）。