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上涨中的追赶：货币超预期宽松(song)，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注(zhu)后续降准降息节(jie)奏及(ji)幅度。由于A股(gu)较(jiao)港股散户投(tou)资者占比(bi)更高，因此对(dui)流动(dong)性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均(jun)发生在货(huo)币宽松区(qu)间，分别为14-15年(nian)和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主(zhu)要(yao)来(lai)自政策催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市(shi)后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的收敛主要来自政策催化，包括(kuo)货(huo)币宽松、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步(bu)增大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行(xing)明确放松首套(tao)房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系(xi)列政策催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生(sheng)指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环境转(zhuan)好，宽(kuan)货币+宽信用，流(liu)动性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部(bu)方面(mian)，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段；内部来(lai)看，18/11民企座谈会(hui)的召开稳定了企业(ye)家信心，推动了宽货(huo)币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累(lei)计下(xia)调金融(rong)机构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15，央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元(yuan)，大幅超出市场预(yu)期，带动A股迎来(lai)春(chun)季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看，要出现上涨中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏(zou)上呈现“小步快跑”模(mo)式，后(hou)续要关注货币(bi)宽松的持续性(xing)，即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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