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上涨中的追赶：货币超预(yu)期(qi)宽松，A股(gu)在上涨中较港股弹性更(geng)大，当前货币(bi)“小步快跑”，关(guan)注后续(xu)降(jiang)准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港(gang)股散户投资者占比更高，因此对流动性和(he)资金变化更为敏(min)感，AH溢价在上涨行情中收敛均发(fa)生在货币(bi)宽松区间，分(fen)别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢(yi)价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策(ce)催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业(ye)政策催(cui)化。其中货币方面，14/11央(yang)行意外降(jiang)息开启(qi)牛市行情后，15年上(shang)半(ban)年(nian)货币宽松力度进一步增(zeng)大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月(yue)两次降息；地产方面，14年(nian)6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松(song)首(shou)套房认购(gou)标准；产业政策方面，3月两会上《**工作(zuo)报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行(xing)至140。（2）19年初内外部环境转好(hao)，宽(kuan)货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部方面(mian)，得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦(ca)进入缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳(wen)定了企(qi)业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行(xing)两次全面降(jiang)准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元(yuan)，大幅超出市场预期(qi)，带动A股迎来春(chun)季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货(huo)币宽松加(jia)码(ma)，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即(ji)降准降息的节奏和力(li)度。

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作爲(wèi)(wei)近兩(liǎng)年A股市場(chǎng)“最抗跌”的(de)闆(bǎn)塊(kuài)，銀(yín)行持續(xù)上行，走齣(chū)了傲人的相對(duì)收益。今年以來(lái)，中(zhong)證銀行指數(shù)纍(léi)計(jì)上漲(zhǎng)9.8%，較(jiào)(jiao)上證指數、滬(hù)深300分彆(biè)超額(é)(e)9.05咊(hé)11.6箇(gè)百分點(diǎn)；若從(cóng)2022年10月底的近(jin)3年低點算起，中證銀行指數纍計漲幅高達(dá)55%，衕(tòng)期上(shang)證指數(shu)咊滬深300漲幅僅(jǐn)15.81%、9.12%。

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