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2025-06-26 16:31:52 作者:叶涣棚

下跌中的回落:美元走强,外(wai)资(zi)流出,高外资持股占比的港股较(jiao)A股跌幅更深,当前(qian)概率不大。AH溢(yi)价在A股和港股均(jun)下跌的(de)行情中收敛(lian)有两(liang)次(ci)典型案例,分(fen)别为(wei)23年和24年5-8月(yue)。背后原因类似,均为强美元之下,外资加速流出中国资产,而(er)外资占比更高的港股相比A股受影响更大(da),跌幅更深。(1)23年美(mei)联储处于加息(xi)周期,全年4次(ci)加息,美元指数(shu)从低位101升至107,10年(nian)期美债收益率(lv)从3.3%升至4.98%,强美元叠加国内经济下行压力加大,外(wai)资加速流出(chu),外资流出对外(wai)资持股占比更高的港股冲击更大,23年恒生指数下跌(die)-13.8%,万(wan)得(de)全A -5.2%,AH溢价指数从129升至151。(2)24年美(mei)国通胀持续高位,美联储不断推迟降息时间,“higher for longer”预期下美元指数和美(mei)债利率持续高位,外资也在24年5-8月加速流(liu)出中国权益市场,港股更为受挫(cuo),24年5-8月恒生指数(shu)跌-15%,万得全A -10%,AH溢(yi)价指数从133升至151。当前来看,美元短期(qi)走强概率不大(da),若三季度美丽大法案提高美国债务上限(xian)落地(di),预(yu)计将在未来10年增加3.3万亿美(mei)元的美国债务,这意味(wei)着美国公共债务与GDP之比(bi)将从2024年的98%大幅增加至125%。且(qie)基于借新还(hai)旧的诉求以及(ji)美国财政部(bu)回补TGA账户需求,可能(neng)出现美债大幅增发的情况,市场对(dui)美国债务风险的担忧可(ke)能引发(fa)美元进一步走弱。

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