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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票👛，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态👡🍒🧄，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代🍌🍊👢，A股自由现金流收益率不断提升🩱🩲。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛🧡🍏🍊，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响🥿🧄，也会对市场风格的演变起到关键作用🍏👢🥥🍎。这个逻辑之下🩱，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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对(dui) Rivian 而言，该合作(zuo)有助于缓解外界对其资金(jin)消耗的担忧 —— 公司在扩(kuo)大产能的同时(shi)，还需应对唐纳德(de)・特朗普总统贸易政策的影响。Rivian 首席执行官(guan) RJ・斯卡林奇（RJ Scaringe）曾表(biao)示，关税可能导致每辆(liang)车成本增加数千美元。

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从供应端看，1-5月份粗钢及生铁产量同比分别下降1.7%和下降0.1%🧡🥾🌽，其中5月粗钢和生铁日均产量分别为279.19万吨和239.08万吨，环比分别回落2.63%和回落1.18%。1-5月钢筋产量同比下降1.6%🩳🥦，中厚宽钢带产量同比增长4.8%👠🥭💓🍆。整体看尽管今年钢厂多数时段维持利润👝🍇🩲，但生产自律性增强🍓👡🌽，钢厂根据盈利情况进行品种间生产调节的能力也很强。假定全年粗钢产量压减4000万吨落地执行，则7-12月份粗钢日产将降至240万吨左右，较5月份日产减少约39万吨，目前政策执行仍有待观察🥾🥭😡。

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盈利方面，5月工(gong)业企(qi)业盈利同比增速转负，主要(yao)受(shou)内外需(xu)求不足、价格拖累等因素影响。三个月滚动来看，大类板块盈利多有放缓，TMT逆势改善，资源品、必需消费、中游设备保持(chi)正增(zeng)。细分领域中(zhong)装备(bei)制造业是盈利的主(zhu)要拉动，TMT制造业同(tong)比增幅扩大(da)。结合(he)工业企(qi)业盈利、行业所处库存周期(qi)位置以及高频(pin)景气指标，预计中报(bao)业绩有望延续较高增(zeng)速或改善的领域主要集中在：1） TMT领域，半导(dao)体、光学光电子、消费电子、运营商、软件(jian)等领域受益于消(xiao)费类景气边际回暖，算(suan)力租(zu)赁(lin)订单持续落地，半导体周期复苏与国产替代加速，业绩有望(wang)改善；2）中游制造领域，部(bu)分领域景气度有所回暖，中(zhong)报盈利或有改善，如汽车、光(guang)伏、自动化设备等；3）消费服务(wu)领域，受益于扩消费(fei)政(zheng)策提振、电商平台大促、五一端午等(deng)多重(zhong)假(jia)日**，有望延续两位数增长，其中饮料乳品、农副(fu)产品、家电、家具、饰品、美容护(hu)理等零售领域盈利有(you)望持续改(gai)善；此外贵(gui)金(jin)属、燃气(qi)、电力、农化制品、氟化工等领域需求稳健增长或回(hui)暖，叠加供给刚性或受(shou)限，中报业绩有望边际改善。

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1、上半(ban)年漸(jiàn)近尾聲(shēng)(sheng)，公募“中(zhong)攷(kǎo)”成績(jī)單(dān)也(ye)陸(lù)續(xù)揭牓(bǎng)。從(cóng)(cong)分紅(hóng)牓來(lái)看，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯(xiǎn)示，截至6月29日，年(nian)內(nèi)公募基(ji)金分紅總額(é)達(dá)(da)1274.59億(yì)元(yuan)，較(jiào)2024年(nian)上半年增長(zhǎng)超三成。其中，債(zhài)券型基金仍昰(shì)分紅(hong)“主力(li)軍(jūn)”，分紅總額佔(zhàn)比超七成。但若從分紅(hong)牓前十名來看，則(zé)有七蓆(xí)(xi)由權(quán)益類(lèi)ETF包攬(lǎn)，且前三(san)名均爲(wèi)權益類ETF。其中，華(huá)泰柏瑞滬(hù)深300ETF不僅(jǐn)以83.94億元的分紅總(zong)額登頂(dǐng)分(fen)紅牓，更刷(shua)新ETF單次分紅紀(jì)錄(lù)。有業(yè)內人士指齣(chū)，下半年公募基金(jin)分(fen)紅(hong)熱(rè)情有朢(wàng)延續，分紅總額或超越去(qu)年，但也需(xu)要註意外部環(huán)(huan)境變(biàn)化、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)(ji)形勢(shì)波動(dòng)等(deng)風(fēng)險(xiǎn)囙(yīn)素可能導(dǎo)緻部分基金分紅槼(guī)糢(mó)不及預(yù)期。

2、“我认为我们不应期待 7 月降息，” 他(ta)说。“联邦公开市场委员会（FOMC）的多数投票成员并不(bu)支持(chi)。” 相反，达科认为 9 月更有可(ke)能成为政(zheng)策转向的节点，预(yu)计(ji)未来几个月经济势头将进一(yi)步降温。