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今年漲(zhǎng)幅明顯(xiǎn)的(de)創(chuàng)新(xin)藥(yào)咊(hé)新消費(fèi)等闆(bǎn)塊(kuài)具有典型的“睏(kùn)境反轉”屬性(xing)，后續(xù)有朢(wàng)延續。筴(cè)畧(lüè)視(shì)角看新消費咊創新藥兩(liǎng)箇(gè)大幅上漲的闆塊，在過(guò)(guo)去兩年(nian)時(shí)間(jiān)都經(jīng)歷(lì)了震盪(dàng)調(diào)整咊蟄(zhé)伏(fu)期，估值(zhi)下脩(xiū)到價(jià)值(zhi)窪(wā)地區(qū)間。上漲邏(luó)輯(jí)(ji)上(shang)咊去年具有(you)連(lián)接性咊一緻性，囙(yīn)此今年(nian)闆塊的快(kuai)速上漲具備(bèi)典型的睏境反轉邏輯，后續行情有朢延續(xu)。

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细分子行业看，白酒方面，贵州茅(mao)台（600519.SH）涨逾600%，山西(xi)汾酒涨超800%，五粮液、泸州老窖分别涨超(chao)400%、300%。过去十年，消费升级推动高端(duan)白酒持续扩(kuo)容，叠加品牌护(hu)城河与定价权，龙头公司盈利增长(zhang)确定性强，推动股价稳定上涨(zhang)。另外，安井食品、东鹏饮料、千(qian)禾味业、安琪酵母等食(shi)品加工、调味品、饮料子行业的龙头股也(ye)实现数倍涨幅。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股🥿，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%🤍🤍🍍，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%💝👅💖👅，同样高于全A（非金融）的-13%💝💖👜。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累🩰，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看👞🍆，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%）🥝💛🍆，制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利🩳🍄，进而影响盈利表现。相比之下🥬，港股除金融外🧅🥝🥿🎒🍍，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域😡🍅🍇，包括腾讯💌👝👡🥒、网易、美团等互联网巨头👘💓👢🥒👢，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小👿🍌。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济🩰😻🧅👗，因此对价格更敏感💔🥝，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%👡👝💗，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%🍆💞🥕🥬🥝，二者增速差从8pct降至-6pct。

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1、一位投管(guan)机(ji)构人(ren)士(shi)介绍(shao)，企业年(nian)金基金的资金虽然是长期(qi)的，但实践中难以实现长期投资，主要原(yuan)因在于企业年金(jin)委托人(ren)通常要按季度进行考核。投资管理人都希望(wang)能把企(qi)业(ye)年金考核期变长，但目前的难点在于，企业内部负责人年金委托工作的人员也面临考核。如果一个(ge)季度所在企业的年金表现排名偏后，企业的相关负责人就会有一定压力甚至是合规性质疑——为什么要把企(qi)业年金(jin)委托给投资业绩差的机构管理？

2、地产行业能否继续改善仍存不确定性🍑。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势🧄💯👞，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势🩱💗💝，仍需观察👡🍑💖。