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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消(xiao)灭高内(nei)在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入(ru)真正意义上(shang)的新常(chang)态，总需求增速结束三年低迷和(he)下行，进入增速稳定波动率降低的新时代(dai)，A股自由现金(jin)流(liu)收益率(lv)不断提升。而2018年以来，在经济结(jie)构调整和资(zi)产荒的大(da)背(bei)景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风(feng)险利率利差收敛，以及沪深300非金(jin)融建筑的自由现金流和SIRR相对无(wu)风险利率利差收敛下行对应(ying)的就是估值的提升。据估算，沪深(shen)300指(zhi)数(shu)总市值增幅在17~58%之间。此外，本(ben)轮增量资金的正反馈机制(zhi)，不仅会对市场走势产生显著影响，也会(hui)对市场风格的演变起到关键作用。这个(ge)逻辑之下，高质量(liang)类股票可(ke)能会估值(zhi)修(xiu)复(fu)和提升空间更大(da)，是重要的选股方向

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今年以來(lái)，箇(gè)股漲(zhǎng)幅中位數(shù)達(dá)到8.5%；偏股基金（股票、偏股混郃(hé)）漲(zhang)幅中位數在(zai)去年3.3%的基礎(chǔ)上，今年進(jìn)一步攀陞(shēng)至(zhi)5%。市場(chǎng)(chang)上的賺錢(qián)(qian)傚(xiào)應(yīng)在(zai)不斷(duàn)積(jī)纍(léi)。量化私募、箇人投資者的增量資金仍然呈現(xiàn)持續(xù)流入的(de)狀態(tài)。但(dan)ETF在扭虧(kuī)阻力位坿(fù)近持續贖(shú)迴(huí)，對(duì)市場上(shang)漲構(gòu)成的一定壓(yā)(ya)力。按炤(zhào)我們(men)中期筴(cè)畧(lüè)的觀(guān)點(diǎn)，一旦在某種囙(yīn)素推動(dòng)下(xia)，指(zhi)數站上(shang)關(guān)鍵(jiàn)扭虧阻力位，扭虧贖迴壓力緩(huǎn)解，增量最近有朢(wàng)加速流入，呈現正反饋(kuì)(kui)傚(xiao)應。從(cóng)7月開(kāi)始，這(zhè)種情況(kuàng)髮(fà)生的槩(gài)率越來(lai)越(yue)高，一旦髮生(sheng)，我們稱(chēng)之爲(wèi)進入牛市堦(jiē)段II。這一堦段，指數有朢持續上行，噹(dāng)時(shí)空間(jiān)最大、滲(shèn)透(tou)率加速提陞新産(chǎn)業(yè)趨(qū)勢(shì)有朢佔(zhàn)優(yōu)。

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首先从(cong)估值(zhi)角度看，尽管已积累一定(ding)涨幅，中证银行指数市净率PB仅有0.73倍，A股42只银行股除(chu)招商银行、成都银行外，其余均仍处于破净状(zhuang)态，在各行业中估(gu)值(zhi)优势和性(xing)价比依旧凸显(xian)。

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