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關(guān)鍵(jiàn)在于特朗普(pu)作爲(wèi)全毬(qiú)咊(hé)平締(dì)造者的承諾(nuò) —— 或者如他在 1 月份的就職縯(yǎn)説(shuō)中對(duì)人羣(qún)所説，要 “爲一箇(gè)充滿(mǎn)憤(fèn)怒、暴(bao)力咊完全不可預(yù)測(cè)的世界帶(dài)來(lái)新的糰(tuán)結(jié)(jie)精神”。

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25Q2-Q3为中枢偏(pian)高的震荡市，是基准(zhun)判断(duan)。这个判(pan)断有(you)什么下行风险？我们认为稳定资本市场“隔离墙”能够隔绝大部分短传导链条的宏观风险，比如财政、货币、经济数据验证。当前市场主要的下行风险，只能是长传导链条的风险，比如中期资产配置格(ge)局的变化。市场关注度较高的是美国经济下行(xing)可能(neng)超预期，强化全球(qiu)衰(shuai)退预期。这种情况下，中国需求也可能更长时间维持低位，A股供需格局改善节点可能推后。而在中长期中(zhong)美竞争(zheng)视角下，美国经济下行压力对中国资产的影响(xiang)是中(zhong)性的。

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3、投资者(zhe)结构：港股机构投资者占(zhan)比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投(tou)资者占比1/3左右(you)，其中外资(zi)占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的(de)最新数(shu)据，2020年港股机构投(tou)资者占比（除(chu)做(zuo)市商）达57%，其中海外机构(gou)投资者占比36%，海外个(ge)人(ren)投资者占比5%，外资占比超40%。高(gao)外资(zi)占比(bi)也导(dao)致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高(gao)度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下(xia)行，主因国际(ji)资(zi)本寻(xun)求中国(guo)资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管(guan)制，监管规则与国际(ji)接轨(gui)，外资进入港(gang)股市场更便利(li)，因(yin)此在外资加速(su)流入中国权益市场时(shi)，港股往往较A股更为受益(yi)。今年以来市(shi)场对(dui)美国债务风险担忧持续升温，尤其在(zai)特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌(die)，东稳西荡下外资加(jia)速流入中国市场，港股凭(ping)借低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益(yi)。从个(ge)股层面来看，同时在A、H上(shang)市的企业(ye)，外(wai)资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股(gu)溢价率(lv)仅6%，而海信家(jia)电外资持(chi)股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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随着百年变局加速演进，国防军工投资逻辑持续强化，“强国必先强军👢👙💘🩱，军强方能国安”😡💘🍉🤬！华福证券直言“发展国防军工或为未来重中之重”，国防军工板块或已进入击球区间🎒🥬🧅🍎。华泰证券也指出，国防军工行业有望迎来新一轮高景气周期。

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1、三大(da)主线配置机会：第(di)一，安全边际较高(gao)的资产。低估值、高(gao)股息特性(xing)契合中长期资(zi)金配置需求，在外部不确定性与低利(li)率环境下兼具安全边(bian)际(ji)与收益(yi)确定(ding)性。第二，科技仍将是中长(zhang)期配置主线。短期(qi)来看，在市场主线快速轮动的环境下(xia)，建议(yi)关注(zhu)估值较低的细分(fen)板块。第三，政策提振下的大消费板块。以旧换新政策显效，新消费潜力在消费行(xing)为重构(gou)与(yu)技术深度赋能下持(chi)续释放。

2、住宅建筑商莱纳（LEN）预计在周一收盘后发布财报，此前该公司曾警告称上一季度住房市场疲软。会计师事务所埃森哲（ACN）和在线汽车销售商 CarMax（KMX）定于周五发布的财报💛，将笼罩在两家公司上一季度利润低于预期的阴影之下🥬🤬💖🌽🎒。