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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较(jiao)港股弹(dan)性更大(da)，当前(qian)货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散(san)户投资者占(zhan)比更高(gao)，因此对流动性和资金(jin)变(bian)化(hua)更为敏感(gan)，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区(qu)间(jian)，分(fen)别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主要(yao)来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包(bao)括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后，15年上半(ban)年货币宽松力(li)度进一步增大，央(yang)行2、4月两次降准，3、5月两次降息(xi)；地产方面，14年6月开(kai)始地(di)方陆续放(fang)松限购(gou)政策，14年9月央行明确放松首(shou)套(tao)房认购标准；产(chan)业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确(que)将(jiang)制定“互联网+”行动计(ji)划列为全年工(gong)作重点。一系列政(zheng)策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全(quan)A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内外部环境(jing)转好，宽货币+宽信用，流动性宽(kuan)松推动A股强势反弹。外部方(fang)面，得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩(mo)擦进(jin)入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽(kuan)货(huo)币向宽信用的传导，19/1央行两次(ci)全面降准，累计下调金融机构(gou)存款准(zhun)备金率1个(ge)百分(fen)点(dian)。2/15，央(yang)行公布的1月社(she)融新增4.64万亿元，大幅超出市场预(yu)期(qi)，带动A股迎来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看，要(yao)出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码(ma)，今年(nian)以来货币政策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式(shi)，后续要关注货币(bi)宽松的持(chi)续性，即降准降息的(de)节奏和力度。

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