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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大，当前(qian)货币“小步快跑”，关注后续降(jiang)准降息(xi)节奏及(ji)幅度。由于(yu)A股较港股散户(hu)投(tou)资者占比更高，因此对流(liu)动性和资金(jin)变化更为敏感，AH溢(yi)价在上涨行情中(zhong)收敛均发生在(zai)货币宽松区间，分(fen)别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘(pan)整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策(ce)催(cui)化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行(xing)意外降息开启牛市行情后，15年上半(ban)年货币(bi)宽松力度进一步增大，央(yang)行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次降息(xi)；地产方面(mian)，14年6月开始地方陆(lu)续放松限购政策(ce)，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方(fang)面，3月(yue)两会上《**工作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计(ji)划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价(jia)指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转(zhuan)好，宽(kuan)货币+宽信用，流(liu)动性宽松推(tui)动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的(de)会面，进入2019年，中美贸(mao)易摩擦进入缓和(he)阶段；内部(bu)来看，18/11民企座(zuo)谈(tan)会的(de)召开稳定了(le)企(qi)业(ye)家(jia)信心，推动了宽货(huo)币向宽信用的传导，19/1央行两次(ci)全面降准，累计下调金融机构存款(kuan)准备金(jin)率1个百(bai)分点。2/15，央行(xing)公布(bu)的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大幅超出市场预期(qi)，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来(lai)看，要出现上涨中的收敛(lian)需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注(zhu)货币宽松(song)的持续性，即降准(zhun)降息的节奏和力度。

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