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上涨中的追赶：货币超预期(qi)宽松(song)，A股在上涨中(zhong)较港(gang)股弹性更大，当前货(huo)币“小步快(kuai)跑”，关注后续降准降息节(jie)奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动(dong)性和资金变化(hua)更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均(jun)发生在(zai)货币宽松区间，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年(nian)7月89。之后的收(shou)敛主要来自(zi)政策催(cui)化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半(ban)年货币宽松力度进一步(bu)增大(da)，央(yang)行2、4月两次降准，3、5月两次(ci)降息；地产方面，14年6月开始地(di)方陆续(xu)放松限购政策(ce)，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方(fang)面，3月(yue)两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动(dong)计划列为全年(nian)工作重点。一系(xi)列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行至(zhi)140。（2）19年初内(nei)外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的(de)会面，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企业家信心，推动了宽货币向(xiang)宽信用的传(chuan)导，19/1央行两(liang)次全面降准(zhun)，累计下调(diao)金融(rong)机构存款(kuan)准备金率1个百分(fen)点。2/15，央行(xing)公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场预期(qi)，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从(cong)115升至(zhi)128。当前来看，要出现上涨中的收敛需(xu)观(guan)测到(dao)货币宽松加码，今年以来货币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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