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2025-06-25 08:10:56 作者:吴协辉

1、基本面:港股较A股业绩增(zeng)速(su)更强,A股消费+制造+周期,港股更偏(pian)科(ke)技互联网,受价格下行的影响较小。近(jin)两年(nian)来港(gang)股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股(gu)归母净利润同(tong)比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除(chu)金融后(hou)港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原(yuan)因我(wo)们认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润(run)占比来看,2024年A股主要集中在周期(qi)(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%)等(deng),这(zhe)些(xie)行业基本面受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现(xian)。相比之下,港股(gu)除金融外,行(xing)业主要集中于周期(石化20%)和(he)科技行(xing)业(ye)(传媒13%、通信(xin)12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高(gao),行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构(gou)更偏(pian)传统经济,因此对价格更敏感(gan),PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至(zhi)12%,二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。

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