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2、上半年黄(huang)金上涨存在三大(da)核心(xin)驱(qu)动。一是，美**关(guan)税政策(ce)不(bu)确定性下，美国经济滞胀预期(qi)增(zeng)强。特朗普(pu)极端的关税政策(ce)引发全球供应链扰动，市场预期美(mei)全年通胀中枢抬升。二是，美元信用体系受损(sun)与去美元化加速。美元占全球外汇储备比例不断下降，特朗普极端关税政策预期下，全球央行加速储备(bei)多元化，中(zhong)国、印度等新兴市场央行连续三年(nian)增持黄金超1000吨，成为黄金储备地位的(de)有利背书，特别是中国央行从去年11月(yue)份重(zhong)启且连续购金，市(shi)场看涨金价信心得到提振。三是，地缘风险未如(ru)期放缓。美国总统特朗普(pu)对俄乌地缘(yuan)政(zheng)治的撮(cuo)合效果堪忧，俄(e)乌战事仍在反复拉锯、谈判的边际效用也在下降，而哈以冲突(tu)和伊以冲突的连续爆发也令中东地缘局势再次不稳，市场虽然能够看到特朗普对陷入战争的“厌恶”，但也能看出美**对世界(jie)局势(shi)把控理的下降，地缘避险扩散风险对黄金形成潜在支撑。

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►  “流动性过剩”下资金寻求有限回报，进一步强化了结构性行情和抱团👝😡💔。我们在前文提到👗，当前国内私人部门持续信用收缩的症结不是钱不够多或利率绝对水平不够低，恰恰相反，宏观流动性上🍌，当前中国M2高达325万亿人民币🥕，是GDP的2.4倍🥔👡🍎👄🥥，不仅规模创历史新高🤍🥒，与GDP的差距也是历史新高👠，145万亿人民币的储蓄规模也是历史高点。利率水平不仅是历史低点💘👡💖🍄，在全球范围也接近最低👙🍌🥕。与此同时🥿👢🥾，微观流动性上，5月香港因金管局投放流动性导致Hibor快速走低至接近零😻🥦🥕，也提供了相当充裕的流动性环境🥔🥿。之所以出现这种情形，与金管局为了对冲港币此前触及强方7.75后💗💌🧅，自动触发的操作机制有直接关系。但更重要的是，本轮投放的规模和速度都远超历史正常水平🍋💯🩳，5月2日至5月6日短短4天内四次投放港币，累计注资1294亿港币🤍🍆。金管局无法决定是否要操作以及何时操作🥻🩲🍇，但可以决定如何操作。不过短期来看🧄，Hibor难以更低💕🍅，流动性或边际收紧🍋，近期随着港元再度触及7.85弱方保证💌，香港金管局也时隔两年再度收紧流动性（《Hibor如何影响港股🩳🥝？》）。

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