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2025-06-28 14:25:25 作者:刘小未

下跌中的回落:美元走强,外资(zi)流出,高(gao)外资持股占比的港股较A股跌幅更深,当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典(dian)型案例,分别为23年(nian)和24年5-8月。背(bei)后原因类似,均(jun)为强美元之下,外资加速流出中国资产,而外资占比更(geng)高的港股相比A股受影响更大,跌幅更深。(1)23年美联储处于加息周期,全年4次加息,美元指数从低(di)位(wei)101升至107,10年期美债(zhai)收(shou)益率从3.3%升至(zhi)4.98%,强美元叠加国内经济(ji)下行压力加大,外(wai)资加速流出,外资(zi)流出对(dui)外资持股占(zhan)比更高的港股冲击(ji)更大,23年恒生指(zhi)数下跌-13.8%,万得全A -5.2%,AH溢价指数从129升至151。(2)24年美国(guo)通胀持续高位,美联储不断推迟降息时间(jian),“higher for longer”预期下(xia)美元指数(shu)和美债利率持续高位,外(wai)资也在24年5-8月加速流出中国权益市场,港股更(geng)为受挫,24年5-8月(yue)恒生指数(shu)跌-15%,万(wan)得全(quan)A -10%,AH溢价指数从133升至151。当前来看,美元短期走强概率不大,若(ruo)三季度美丽大法(fa)案提高美国债务上限落地,预计(ji)将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务,这意味着美国公共债务(wu)与GDP之比将从2024年的98%大幅增加(jia)至125%。且基于借新(xin)还旧的(de)诉求以及美国财政部回补TGA账户需求,可(ke)能(neng)出现美债大幅增(zeng)发(fa)的(de)情况,市场(chang)对美国债务风险(xian)的担(dan)忧可能引发美元进一步走弱。

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