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展望后市，国元证券表示，白(bai)酒方面，去库存、稳(wen)渠道、促消费是白酒行(xing)业主(zhu)线，当前白酒需求暂时承压，建(jian)议关注护城河(he)宽阔，品牌、渠道力领先，韧性强的高端酒企，以及竞争(zheng)格局较好、势能向上的区域领先酒企。大众品方面，啤酒(jiu)消费逐渐进入旺季；休闲零食、能量饮料等(deng)细分赛道景气(qi)度高(gao)；餐饮供(gong)应链逐(zhu)渐修复；乳业上游供给端原(yuan)奶价格底部企稳，龙头乳企(qi)韧性较强。

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1、基本面(mian)：港股较A股业绩(ji)增(zeng)速更强(qiang)，A股消费+制造+周期，港股更(geng)偏科技互(hu)联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同(tong)比10.2%，显著高于全部A股(gu)的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩(ji)疲弱主要受价格因素拖累(lei)，核(he)心在于A股的行业特征，从剔除金融的(de)净利润占比来看，2024年A股主要集中在周(zhou)期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药(yao)6%），制造业(ye)（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面(mian)受(shou)价(jia)格因素(su)影响更大，价格下行压缩毛利，进而影(ying)响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业(ye)主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等(deng)互(hu)联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受(shou)价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统(tong)经济，因此对价格(ge)更敏感，PPI下行区间往往对应港(gang)股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润(run)同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全部港股从-3%升(sheng)至12%，二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。

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