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1、基本面：港股较(jiao)A股业绩增速更强，A股消费+制造(zao)+周期，港(gang)股更(geng)偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来(lai)港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归(gui)母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于(yu)全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的(de)行业特征(zheng)，从剔(ti)除(chu)金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石(shi)化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等(deng)，这些(xie)行业基本面受价格因素影响更大，价格下(xia)行压缩毛利，进而影响盈利(li)表(biao)现(xian)。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏(pian)向于(yu)互联网、信息服(fu)务等细分(fen)领域，包括腾讯、网易、美(mei)团等互联网巨头，消费、制造等行(xing)业占(zhan)比不高，行业属性导致(zhi)了港股业绩受价格(ge)下(xia)行的影响更小。历史上看，由于(yu)A股行(xing)业结构更偏传统经济，因此对价(jia)格更敏感，PPI下行(xing)区(qu)间往往对应港股较A股业绩更(geng)优，典型如16Q4-19Q4，PPI同(tong)比从5.5%降(jiang)至-0.5%，同(tong)期全A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速(su)差从8pct降至(zhi)-6pct。

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