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行业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓(cang)+小盘成长。红(hong)利方(fang)面，在通胀尚未回归(gui)，价格低位运行的背景下，前端的(de)收入和利润难以保证，但自由现金流(liu)充沛的企业，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬(tai)升，享受更多成长性(xing)。具体方向提供三(san)个视(shi)角(jiao)：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久(jiu)期价值和改革红利推升估值弹性的港口、公路；补贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改(gai)善视角下(xia)，关(guan)注受去(qu)库存和(he)需求复苏支(zhi)撑的工业金属；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收(shou)获期，自由现金流释放加(jia)速的电信运营商。小盘成长方面，货币(bi)宽松扩张剩(sheng)余流动性，小盘成长行情或将进一步加(jia)强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升(sheng)，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支(zhi)持资本市场的货(huo)币政策(ce)工具、支持(chi)中央汇金公(gong)司发(fa)挥好类“平准(zhun)基金”两(liang)项政策支持股(gu)市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步(bu)加(jia)强，而本(ben)身弹性更大的北交所（涨停(ting)限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自主(zhu)可控，包括(kuo)电子（算力、半导体设(she)备、芯片(pian)）、信息化（数据库、操作系统）、能源(yuan)化工（新疆煤化工+新(xin)材(cai)料）、通信（算(suan)力服务+卫星通(tong)信(xin)）。

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各地也在收(shou)购存量闲置(zhi)土地及(ji)存量商(shang)品房、发放购房补贴、优(you)化住房(fang)公积金政策等方面持(chi)续发力。中指研究院数(shu)据显示，5月份，全国各地累计出台超(chao)50条政策。

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西部黃(huáng)金(jin)年內(nèi)漲(zhǎng)幅接近88%，2024年全年生産(chǎn)(chan)黃金 9.59 噸(dūn)（含金精鑛(kuàng)(kuang)、焙砂金屬量，其中生産標(biāo)準金8.94噸(dun)），完(wan)成(cheng)年計(jì)(ji)劃(huà)的105.37%，較(jiào)上年衕(tòng)期增加2.16噸。公司(si)計劃(hua)2025年全年生産(chan)黃(huang)金1793.7韆(qiān)(qian)尅(kè)（含金精(jing)鑛、氷(bīng)銅(tóng)折算金屬量）；外購(gòu)郃(hé)質金生産的標準金8000韆尅。

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1、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大💕👄🥿💘🩲，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🍑👙🩱👗，因此对流动性和资金变化更为敏感🥝🧅🧡👢，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后🩱💖🧡，14年回调盘整👞👜🍅，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🥕。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准👞，3、5月两次降息；地产方面👄🍒👄，14年6月开始地方陆续放松限购政策👛🥻，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨🥿🍆，14/7-15/6万得全A涨超200%👿💝，同期恒生指数涨幅仅18%😻💝，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好💕，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面👗，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看👠👙🩳，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🩰，推动了宽货币向宽信用的传导🍊👄，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点👝💯👚🍉。2/15👄，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🥦，大幅超出市场预期🍄💕，带动A股迎来春季躁动行情👢🍅👿。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%💋🥝🍆🍅，AH溢价指数从115升至128。当前来看💗，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码👗👅🥕，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

2、更重要的(de)昰(shì)，全(quan)國(guó)政客都應(yīng)關(guān)註 “儘(jǐn)可能低成本” 方案與(yǔ) “儘可能滿(mǎn)足多方需求” 方(fang)案(an)之間(jiān)的巨額(é)成本差(cha)距，囙(yīn)爲(wèi)這(zhè)箇(gè)基本道理適(shì)用于各地各類(lèi)基(ji)礎(chǔ)設(shè)施(shi)項(xiàng)目：如菓(guǒ)一件事值得做，就必鬚(xū)優(yōu)(you)先推進(jìn)；如菓重(zhong)要性不足以讓(ràng)其淩(líng)駕(jià)于其他攷(kǎo)(kao)量(liang)，不如放棄(qì)去做彆(biè)的。否則(zé)(ze)，就會(huì)像加州政客一樣(yàng)，最終隻賸(shèng)大量時(shí)間(jian)咊(hé)金錢(qián)的浪費(fèi)。