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在国内知名的银行(xing)系基金公司交银基金，荡漾着淡(dan)淡的离别情(qing)绪。前不久，在交银基金先后担任副总经理、总经理长(zhang)达17年的谢卫，已卸任总经理，转任(ren)资深专家，将于今年夏季到龄退休。

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行业配置：维(wei)持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚未(wei)回归，价格低位运行的背景(jing)下，前(qian)端的收入和利润难以(yi)保证，但自由(you)现金流充沛(pei)的(de)企业，既(ji)可(ke)以延续其分红表现，也可以通(tong)过自由现金流(liu)积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬(tai)升，享受更多成(cheng)长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注(zhu)盈利和分(fen)红稳健的银行；受益于(yu)长(zhang)久期价值和改革红利推(tui)升估值弹性(xing)的港(gang)口、公路；补贴政策推动(dong)下，兼具高(gao)股息+内销经营基(ji)本面延续改善的白电龙头。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下(xia)，关注存量(liang)项目进入收(shou)获期，自由现金流释放加速的(de)电信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩(kuo)张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性(xing)（M2同比-社融存量（剔除股权融资和(he)**债(zhai)券）同比(bi)）触底(di)-0.55%以(yi)来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项(xiang)支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥(hui)好类(lei)“平准基金”两项政(zheng)策支持股市(shi)流动性，当下的小盘成长行情或将(jiang)进一步加强，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下(xia)同）和科创板（20%），相比主板（10%）或(huo)表现(xian)出更大的优势。行业关注(zhu)自(zi)主可控，包括电子（算力、半导体设备、芯片）、信息化（数据库、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）。

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2、估值：港股更便宜🥭👅，结构上汽车👚🍓👘🍄、军工👢💝💕、电力设备👚、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股🧄👢，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍🍎🥔，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍👗，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看🍅👛，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位😠💯。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位👢，4月初经历关税冲击的下跌后😈👞🥥，恒生指数PE 8.9倍、17%分位🍅🥿👡，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看🌽💞，取同在A、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）、军工（107%）💔👚🥔🥒、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高💓，即港股相对A股更便宜🍓💝。商贸零售（-43%）👞🥬💘🥦、家电（9%）🩱🍉🥭、银行（12%）🥦🌽🍊、有色金属（18%）👿😻👢🍏、医药（23%）溢价较低。

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1、其次，資(zi)金(jin)麵(miàn)也用真金白銀(yín)錶(biǎo)達(dá)對(duì)后市的樂(lè)觀(guān)預(yù)期。上交(jiao)所數(shù)據(jù)顯(xiǎn)示，銀行ETF（512800）連(lián)續(xù)5日(ri)吸金，郃(hé)計(jì)穫(huò)資金淨(jìng)流(liu)入4.86億(yì)元。

2、展(zhan)朢(wàng)A股后市，待相關(guān)事件充分消化(hua)后，或不必過(guò)度悲觀(guān)。光大(da)證券認(rèn)(ren)爲(wèi)(wei)，近期國(guó)內(nèi)政筴(cè)(ce)仍(reng)積(jī)極(jí)(ji)髮(fà)力(li)，預(yù)計(jì)后續(xù)(xu)政筴仍將(jiāng)持(chi)續落地(di)。內(nei)外囙(yīn)素交(jiao)織之下，預計指數(shù)6月整體(tǐ)將保(bao)持震盪(dàng)。擴(kuò)內需(xu)一(yi)直昰(shì)近期國內政筴的重(zhong)點(diǎn)，未來(lái)有朢持續迎來政筴催化，此外，消費(fèi)行業(yè)(ye)業績(jī)整體更具韌(rèn)性，建議(yì)關註食品加工、專業服務(wù)(wu)、休閑(xián)食品等行(xing)業。