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2025-06-27 16:50:40 作者:张锦潇

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分化(hua)中的收敛:通胀回归A股较港股业绩(ji)占优,美联储降息(xi)预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热(re)化,尤其港股表(biao)现更为强势,AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春(chun)节后(hou),核(he)心资产泡(pao)沫破灭,港股在美联储加息预期升温的背景下持续(xu)下(xia)跌,恒生指数21年(nian)全(quan)年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启(qi)上行通道,万得全A全年上涨9%,结构上电(dian)力(li)设备领涨,此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影(ying)响,同样涨幅居前,AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大,21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融)净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%,港(gang)股21年全年净利润增速(su)21%,通(tong)胀回归带来A股相较港股业绩的优(you)势(shi)放大,是21年A、H行情分化的(de)重要(yao)原因之一。当前来看,关注(zhu)通胀回归的节奏和幅度,若价格水(shui)平快速回(hui)升,A股(gu)业绩优势放大,有望相对港股走强,但短期概率不大。此外,关注美联储降息预(yu)期,若降息时点持续(xu)延后,海外流动性趋紧对(dui)港股冲(chong)击更大,可(ke)能出现A股涨港股跌的分化收敛(lian)。

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