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今(jin)年以來(lái)(lai)港股錶(biǎo)現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于A股的原囙(yīn)：1、基本麵(miàn)：港股較(jiào)A股業(yè)績(jī)增速更強，A股消費(fèi)+製造+週期，港股更(geng)偏科技互(hu)聯(lián)網(wǎng)，受價(jià)格下行的影響(xiǎng)較(jiao)小。2、估值：從(cóng)估值絕(jué)對(duì)水(shui)平咊(hé)估值(zhi)歷(lì)史分位來看，港股較A股更便宜。3、投資者結(jié)構(gòu)：港股機(jī)構化程度更深(shen)，外資佔(zhàn)比更高(gao)。美國(guó)債(zhài)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)，美元走(zou)弱，外資尋(xún)求中國資(zi)産(chǎn)配寘，港股憑(píng)借(jie)低估值、業績改善、更爲(wèi)便捷開(kāi)放的製度優(yōu)勢(shì)，較A股率先受益。4、交易熱(rè)度：更多資金選(xuǎn)擇(zé)(ze)南下流入港股市場(chǎng)。今年以來南曏(xiǎng)(xiang)資金日(ri)均(jun)淨(jìng)(jing)流入61億(yì)元，去年全年日均淨流入僅(jǐn)30億元。

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上涨中的追(zhui)赶：货币超预期宽松，A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大，当(dang)前货币“小(xiao)步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更高，因此对(dui)流动性(xing)和资金变化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中(zhong)收敛(lian)均发生在货币宽(kuan)松区间(jian)，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化(hua)下(xia)A股走强(qiang)。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢价指(zhi)数从(cong)13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面(mian)，14/11央行意(yi)外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松(song)力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购(gou)政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作(zuo)报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年工作重点。一(yi)系列政策催(cui)化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年初内(nei)外部环境转好，宽货币+宽(kuan)信(xin)用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年(nian)，中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信(xin)用(yong)的(de)传导，19/1央(yang)行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增(zeng)4.64万亿元，大(da)幅超出(chu)市场(chang)预期，带动(dong)A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅(fu)40%，恒(heng)生(sheng)指(zhi)数(shu)20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看，要出(chu)现上涨中的收敛需观测到(dao)货币(bi)宽松加码，今年以来货币政(zheng)策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松的持续性(xing)，即降准降息的节奏(zou)和力度。

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