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上涨中的追赶(gan)：货币(bi)超预(yu)期(qi)宽松(song)，A股在上涨中较港股(gu)弹性更(geng)大，当(dang)前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节(jie)奏(zou)及(ji)幅度(du)。由于A股(gu)较港股散户投资者占比更(geng)高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情(qing)中收敛均发生在货币宽松区间，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收(shou)敛主(zhu)要(yao)来(lai)自政策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至(zhi)14年7月89。之(zhi)后的收敛主要来(lai)自政策催化，包(bao)括货(huo)币(bi)宽松、地产放松、 “互联(lian)网(wang)+”产业(ye)政策催化(hua)。其(qi)中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情(qing)后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次(ci)降息；地产方面，14年6月开始地方陆(lu)续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面(mian)，3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年，中(zhong)美贸易摩擦进入缓(huan)和阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈会的召开稳定了企业家信(xin)心(xin)，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金(jin)融机构存(cun)款准备金率(lv)1个(ge)百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期(qi)，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨(zhang)幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来(lai)看，要出现上涨中的收敛需观测(ce)到货(huo)币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快(kuai)跑(pao)”模式(shi)，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息(xi)的节奏和力度。

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