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数据来源：沪深交易所等。注：中证港股通互联网指数近5个完整年度的涨跌幅分别为：2020年，109.31%💌🍎；2021年，-36.61%💘🍏；2022年💋，-23.01%；2023年，-24.74%🥔🩳💛💛；2024年，23.04%。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。

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上涨中的追(zhui)赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨中(zhong)较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后(hou)续降准降息节奏及(ji)幅度。由于A股(gu)较港(gang)股散户投资者占比更(geng)高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为(wei)14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自政策催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市(shi)后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化，包括货(huo)币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业(ye)政(zheng)策催化。其中(zhong)货币方面，14/11央行意外(wai)降(jiang)息开启(qi)牛市行情后，15年上半(ban)年货币宽松力度进一步增大，央行(xing)2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限(xian)购政策，14年9月(yue)央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两(liang)会上《**工作(zuo)报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动(dong)计划列(lie)为全年工作(zuo)重点。一系列(lie)政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅(jin)18%，对应(ying)       AH溢价指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内(nei)外部环境转(zhuan)好，宽货币+宽信用，流(liu)动(dong)性宽(kuan)松推动A股强势反弹。外部方面，得(de)益于18/12中美(mei)两国领导人(ren)在G20的(de)会面(mian)，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民(min)企(qi)座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了(le)宽货币向宽信用的传导(dao)，19/1央行两次全(quan)面降准，累计下调(diao)金融机构(gou)存款(kuan)准备金率1个(ge)百分点(dian)。2/15，央(yang)行公布的(de)1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至(zhi)128。当(dang)前来看，要出现上涨中的(de)收敛需观测到货币宽松加(jia)码，今年以(yi)来货币政(zheng)策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持(chi)续性，即降准降(jiang)息的(de)节奏和力度。

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