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维持年度(du)策略观点：牛市上半场(chang)金融再通胀，红利底仓+小盘成长(zhang)哑铃配置。我们继续(xu)维持(chi)年度策略《再(zai)通(tong)胀牛市》看(kan)法，牛市上(shang)半(ban)场是金融再通(tong)胀，权益(yi)资产在流动(dong)性宽松环境下(xia)估值(zhi)抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破(po)“资产缩水-债务(wu)压力-消费收(shou)缩“的(de)恶性循环。下半场是实物再通胀(zhang)，实际利率(lv)下行与资产价格上(shang)行**借贷需(xu)求，资金通过信贷渠道从(cong)淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市(shi)上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀(zhang)尚未回归，红利资产凭借稳定的(de)自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场(chang)的切换重点在于(yu)通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配(pei)置思路。

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再次提示🎒👘，港股是潜在牛市中的领涨市场。1. 港股已成为中国金融外循环的关键环节。A股代表性资产登陆港股已成趋势🥾。叠加港股互联网👙💋🥕🥾、新消费、创新药本就有更强的代表性。港股正在成为第一个中国全品类龙头的代表性市场🍊👗。2. 港股国企高股息是保险举牌的重点方向。3. 内外资共振定价“中国战略机遇期阶段”👄🩳，港股是两类资金的交集。

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本周👚💔🥝🥭😠，中美两国官员在伦敦进行了为期两天的谈判后宣布就缓解贸易紧张局势达成“框架协议”，短期来看外贸环境压力趋于缓和🤬💌🩲🍑🥦，但地缘冲突升级再度冲击市场风险偏好🍑💓💓。

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1、分化中的收敛：通胀回(hui)归A股较港股业(ye)绩占优(you)，美联储降息(xi)预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产(chan)行情进(jin)入白热化，尤其港股表现更为(wei)强势，AH溢价指数从20/10高(gao)点149降(jiang)至21/2的130。而(er)在21年春节后(hou)，核心(xin)资产泡沫破灭，港股在美联(lian)储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生(sheng)指数21年全(quan)年(nian)下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道(dao)，万(wan)得全A全年(nian)上涨9%，结构上电力设备领涨(zhang)，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行(xing)影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行(xing)业属性导致通胀环境对A股(gu)业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通(tong)胀回归带来A股相较港股业绩(ji)的优势放大，是21年A、H行(xing)情分化的重要原因之一。当前(qian)来(lai)看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港(gang)股(gu)走强，但短期概率不大。此外，关注美联储(chu)降息预(yu)期，若降(jiang)息时点持续延后，海外流动性趋(qu)紧对港股冲击更(geng)大，可能出(chu)现A股涨港股跌的分化收敛。

2、成份股方面💕🩱💕💞🎒，航空装备、地面兵装🍓💞👝、军工电子等集体上攻💌🌽，中航成飞盘中飙涨逾16%，全天成交56.2亿元跃居A股第4👿🍋👡！中无人机亦大涨11.25%🥾🩰🥦💓，际华集团涨停🍌💌！航天彩虹🥻🥾👿🍒、国睿科技跟涨超6%🥕。